象屿期货—铜年报

库存变化的新规律

LME铜库存量在2010年先增后减，最高在55.5万吨的库存，目前是37万吨，从历史数据来看，伦铜的历史库存平均水平在34.5万吨，市场还有一定下滑空间。国内库存则维持在10万吨以上的库存，相对偏高。

我们认为，库存量的变化对于铜价的影响较为有限，2011年库存也难成为主导因素，我们在此只对库存的运行情况进行分析。

国内方面，从10月开始进口盈利就持续走低，外强内弱的格局造成了进口量偏少，在国内市场体现为一种去库存化的格局。在高铜价的影响下，国内企业加快了去库存化的步伐。

我们总结出，以前中国的库存模式通常为第一季度备库，用来对于第二和第三季度的旺季需求，但随着铜价的高企，目前铜价对库存活动的影响日益放大，现在的库存模式转变为铜价高位时出现去库存化，而当价格大幅下跌时补库存。这是目前市场的运行规律，我们认为2011年市场还将照此运行。

回顾2009,年，我们认为市场囤积了近100万吨的铜隐性库存，随着价格的走高，预计这部分库存量在2010年大幅减少。而在2011年，如果价格出现大幅回落的情况，国内市场的补库存又将出现。

图表31：LME铜库存量及注销仓单占比变化图（2009.1.2-2010.12.24）

图表32：上海铜库存量变化图（2008.1.3-2010.12.24）

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