1、需求：继续改善

由于发现并钻探新油井需时比较长，原油供应在短期内是相对稳定的。受经济活动驱动，石油需求在中短期对油价的影响比较显著。

（1）经济复苏决定需求缓慢增长

原油作为工业血液，实体经济的好坏直接决定需求的变化。原油需求增长率和GDP 增长率的相关性是非常强的。全球GDP 增长率和原油需求增长率之间的相关性高达70%（取自1981-2009 年的数据）。

如今，随着发达国家经济从制造业为主导变为服务业主导，其对石油的依赖也逐渐减小，近年来经合组织国家石油消费量基本稳定；而新兴市场国家是近年来世界石油需求增长的最主要来源。

国际货币基金组织（IMF）10 月6 日在报告中表示， 2010 年美国经济的增长速度将为2.6%，2011 年美国经济增长速度将放缓至2.3%。2011 年亚洲经济整体增幅可能为6.7%，较2010 年7.9%的增速有所放缓，但亚洲仍将成为2011 年全球增长最快的地区，而中国则仍将成为亚洲经济增长的主要引擎。在国内需求的推动下，中国2010 年和2011 年经济增长率将分别达到10.5%和9.6%。

我们根据原油需求增长率和GDP 增长率的关系得出线性模型Y=-0.0175+0.8567X（Y：GDP 增长率，X：原油需求增长率），参考IMF 对2011 年世界GDP 增长率的预测，通过线性公式计算的2010 年全球原油增长率为2.33%，2011 年为1.87%。

图4：全球GDP增长率与全球原油需求增长率线性回归走势图

数据来源：IMF、BP，招商期货研究所

（2）政策助推需求增长

美国方面用于运输的原油消费占到了72%，而美国石油需求占世界的1/4 强，很大程度上是由于其汽油税非常低。

图5：美国货车行程总里程逐步回升

数据来源：American Trucking Associations，招商期货研究所

另一方面，美国自1977 年开始实施战略原油储备，目前已经达到7.26 亿桶，距离计划之初的10 亿桶还有差距，仍处于"建仓"过程中。

图6： 美国战略原油库存

数据来源：EIA，招商期货研究所

中国方面，自2008 年金融危机之后，政府陆续出台了一系列促进汽车消费的政策。这一政策的倾斜令国内的汽车产销量保持强劲增长，汽车业也成为拉动经济的主导产业。目前中国的汽车保有量相对于美国还有很大差距，这也决定了国内未来汽车需求还有继续增长的空间。

图7：中国汽车产销量

数据来源：Bloomberg，招商期货研究所

中国作为世界上增速最快的汽车市场，在短期内不可能有大规模替代性燃料的情况下，未来原油需求量将不断上升。

（3）发达国家需求保持平稳，新兴国家增长强劲

根据IEA 的预测，经济危机后，经合组织的国内生产总值在2011 年勉强超过2008 年总水平，导致其原油需求增长在2010 年及2011 年基本停滞。而非经合组织中，像中国这样的新兴国家经济增长强劲，带动整体原油需求在2011 年将增长近10%。

图8：全球原油需求增长量（百万桶/日）

数据来源：IEA，招商期货研究所

图9：全球原油需求（2008=100）

数据来源：IEA，招商期货研究所

自2008 年金融危机以来，中国一直被视为原油需求增长的主要拉动因素，而在2009 年与2010 年里，中国原油的进口量屡创新高，消费量增长也出乎市场的预期。10 月份因国内"油荒"导致消费量减少，但在经济强劲增长带动下，2011 年原油需求量将继续保持增长态势。根据IEA 最新的月度报告预测，中国2010 年油品需求增长9.3%，2011 年
将增长4.2%。

图10：中国原油进口量及表观消费量

数据来源：Bloomberg，招商期货研究所

总体来看，2010 年和2011 年的全球原油需求将保持增长态势，预计2011 年全球原油需求量较2010 年将增长超过100 万桶/天，约有8800 万左右的水平。

表1：2010年各机构原油需求预测（百万桶/天）

数据来源：IEA、EIA 及OPEC，招商期货研究所

2、供给：增长幅度不大

根据OPEC 的数据显示，2010 年前三个季度，全球原油供给维持在8600 万桶/日左右的水平，变化不大。

自2009 年下半年开始，欧佩克的原油产量维持在2900 万桶/日附近的水平，其中产量最大的沙特阿拉伯一直保持80%以上的限产执行率，是该组织产量稳定的主要原因。在目前的油价水平下，欧佩克还将维持目前的限产政策。

非欧佩克对全球原油产量的贡献率在65%左右，对全球原油供给的预测主要侧重于非欧佩克方面。根据OPEC 最新报告显示，2011 年非欧佩克的原油产量将增长36 万桶/日至5252 万桶/日。

图11：OPEC原油产量（百万桶/日）

数据来源：IEA，招商期货研究所

图12：非OPEC原油产量（百万桶/日）

数据来源：IEA，招商期货研究所

综合来看，2011 年全球原油供应增加不明显，全球原油供应在较长一段时间都将维持平稳，EIA 最新的报告预测2011 年全球原油供应量保持8700 万桶/日左右。

图13：OPEC及世界原油产量（百万桶/日）

数据来源：OPEC，招商期货研究所

3、供需面趋紧，库存或呈减少态势

根据IEA、OPEC 和EIA 三大能源机构最新的报告显示，自2010 年第三季度开始，全球原油市场呈供不应求的局面。而根据我们上述的分析，原油需求将继续保持增长态势，原油供给在中短期变化不明显，预计供需面趋紧的局面在2011 年将延续。EIA 预测2011年，全球原油供需缺口为50 万桶/日。

图14： 全球原油供需

数据来源：EIA，招商期货研究所

在供需面趋紧的推动下，我们预计在2011 年全球原油库存将呈趋势性减少态势。全球原油库存自2010 年5 月以来一直下降，大部分浮式库存已经被释放，目前除美国以外的库存基本恢复正常水平。

图15：除美国以外的原油库存

数据来源：DOE，招商期货研究所

美国方面，自2010 年第四季度开始，各油品库存也出现减少迹象，预计在供需面趋紧影响下，2011 年全球原油库存减少将成为常态化，美国库存也会降至正常水平。

图16：经合组织原油库存天数

数据来源：EIA，招商期货研究所

图17：美国原油库存（百万桶/日）

数据来源：EIA，招商期货研究所