1、美国加强金融监管，原油市场投机力量减弱

2009 年美国总统奥巴马就表示，将采取行动监管所有衍生品的场外交易（OTC），包括石油和天然气衍生品的场外交易。美国财政部长、美国证券交易委员会（SEC）主席和美国商品期货交易委员会（CFTC）主席称经济危机暴露了OTC 市场的固有风险，并宣布了一项计划来约束这些监管宽松的市场。2010 年1 月份，美国监管机构公布了旨在限
制能源市场投机的规定，对所有交易商能够持有的美国原油、汽油、取暖油和天然气期货及期权数目，实行有"头寸限制"之称的明确上限。2010 年4 月份，高盛涉嫌在金融衍生品交易中欺诈投资者，被美国证券交易委员会提起民事诉讼。2010 年11 月，美国联邦调查局(FBI)、纽约检察官办公室和美国证券交易管理委员会(SEC)在经过近3 年的调查取
证后，准备联手在年内提出大量内部交易指控，打击对象是遍布全美的违规咨询机构、投资银行家、对冲基金及共同基金交易商、分析师等，高盛等华尔街知名金融机构则被列为重中之重。

受 2008 年金融危机的冲击，美国加强了对金融市场的监管。从近二年原油市场的表现可以看出，投机力量相较于2008 年前明显减弱。2010 年，NYMEX 原油总持仓均值在130万手左右，持仓状态较为均衡，没有出现类似2008 年金融危机爆发前后持仓呈大幅增减的情况。在金融监管日渐完善的背景下，再出现类似2008 年前后迅猛的涨跌走势比较难。

图2：美原油总成交与总持仓走势图

数据来源：NYMEX，招商期货研究所

2、油价与美元相关性降低

由于原油价格以美元标价，所以油价与美元长期保持高度负相关走势。但自油价涨至60美元之后，原油价格与美元的相关性显著降低。我们选取2009 年6 月-2010 年11 月原油指数与美元指数日数据进行相关性分析，发现油价在60-90 美元区间内振荡，与美元指数的相关性仅有-3%。

图3：美元与油价走势图

数据来源：Bloomberg，招商期货研究所

可以这样说，油价在60-90 美元区间内，美元的变动对油价的影响不明显，我们要更多的考虑油价的其他影响因素，尤其是供需面情况。

3、政治因素或成油价幕后推手

国际原油价格保持了近二年的振荡走势，主要的振荡区间在70-80 美元。而结合这中间主要产油国和主要需求国之间微妙的政治变化，我们有一个大胆的猜测，政治因素或许是后危机时代油价的幕后推手，而对油价的控制也将通过原油市场的供需面变化来达成。

自美国民主党奥巴马上台以来，油价一直保持在70-80 美元的区间振荡走势。而以沙特为首的中东国家也屡次表明，对70-80 美元的油价很满意。但这种态度在11 月初的美国中期选举中出现了变化。在美国中期选举期间，首先是沙特的石油部长在新加坡演说中表示"消费者冀望油价在70 美元左右，但希望低于90 美元。"随后，卡塔尔等国家的石油
部长不约而同的在公开场合发表言论，表示70-90 美元的油价是理想水平。这是OPEC国家两年来首次上调其理想油价区间。

而在美国中期选举结果中，共和党以绝对优势取得了众议院的控制权，对民主党执政的局面形成掣肘之势。中东国家选择在此时上调理想油价区间，其中意味很明显。而油价也一度突破80 美元的密集成交区向90 美元上涨。从政治层面来看，OPEC 国家或许更愿意配合共和党促使油价再上新台阶。

但对政治因素的判断有一些不确定性。首先，美国共和党取得了众议院的控制权，政治地位有所提高，但民主党仍占据参议院大多数的席位，其对油价的话语权究竟有多少不好估量。其次，美国目前的经济状况并不尽如人意，虽然采取了量化宽松货币政策，但家庭的资产负债表并未得到修复，油价的大幅上涨会起到一定负面作用，而二年后将面临美国总统大选，共和党为取得竞选筹码，允许油价上涨的限度不好估量。

虽然政治因素不好量化，但在原油市场金融属性弱化的背景下，若想操纵油价，也要有一定供需面的配合，相信从原油市场供需各方的变化可以更好的挖掘出油价的走势逻辑。