上海期货交易所和中国金融期货交易所共同主办的“第十四届上海衍生品市场论坛”于5月25日-26日举行。今年论坛的主题是：“稳中求进，发展开放”。论坛分为主题峰会、分论坛、专场研讨会、关联活动四个层次，共15场会议，其中分论坛包括上衍有色论坛，上衍原油论坛，上衍债券、利率和汇率类衍生品分论坛，以及上衍股指类衍生品分论坛。工商银行金融市场部副总贾蔚先生作了新形势下利率风险管理和国债期货的发展展望的演讲。以下为文字实录：
　　我们工商银行还有很多需要和各位同仁的学习和共同进步的地方。今天的发言题目是新形势下利率风险管理和国债期货的发展展望，希望借此抛砖引玉，与大家共同探讨国债期货的发展。
　　今天我的汇报分为四个部分。分别从不同角度谈一下我们对国债期货的认识。第一个从市场的角度看，从新的形势下利率风险管理的需求，怎么样进一步增强的趋势。第二个从交易数据本身看，虽然我们作为旁观者，我们对国债期货观察的现象，或者对国债期货初步的认识。第三是从商业银行的角度看，也包括工商银行准备的情况向大家做汇报，我们认识到国债期货对商业银行起到的作用和提供的选择。最后是一点小的意见和建议。
　　第一，随着我国债券市场的发展，利率市场化改革也不断推进，金融机构利率风险管理的需求也不断增强。各位领导也反复提到了特别是在近期中央反复加强中央调控的大的背景下，同时叠加了美元加息，整个市场机构利率风险管理方面的需求应该说是愈发强烈了。具体来看首先第一个是从广度上来看，现货市场和债券市场的发展有效拓宽利率市场风险的广度。债券市场的投资交易主体不断拓展，资产的规模，交易的规模包括参与的机构数量、种类都在快速增长。应用的风险管理技术和工具也在不断丰富，管理利率风险的市场空间非常巨大。从投资者角度来看，银行间市场交易为例，类型数量快速增长，从最初16家商业银行扩展到2016年覆盖到银行、非银机构等36类1.7万个参与主体。存量规模截止去年末已经超过60万亿，存量规模已经处于第三位，形成了以经济总量相匹配的债权融资规模。交易规模方面，2016年我国债券交易规模是超过120万亿，近十年平均增长率超过30%。从债券市场的投资主体存量规模和交易规模来看，首先利率风险管理的空间非常广阔，而且不断拓展。今年年初的时候，参加交易中心的交易商年会，回顾发展历程应该说我们深受鼓舞，也为下一步更好应用国债期货的风险管理工具奠定非常好的基础。第二个是从利率市场或者利率风险管理的深度来看，利率市场化的推进，应该说拓展了利率风险管理的深度。近年来随着我国利率市场化进程的不断深入，不仅市场的利率已经完全实现市场化，资金价格的市场化定价在优化资源配置，提高资源配置效益的同时，无疑也增加了金融机构风险管理的挑战。一是从资产负债的期限和规模管理方面来看，近年来客户投融资的渠道日趋多元化，市场竞争加剧。息差管理方面，金融机构在资产负债两端，负债端货币市场催生了一般存款的利率。整体上来看，利率风险管理的需求已经从对单项资产负债的管理需求扩展到对银行整个资产负债表全业务跳线的管理需求，也就是说验证拓展了利率风险管理的深度。回应我今天的题目，第三点特别在近期的情况下，利率风险管理的紧迫性进一步提升，首先各位领导也在反复引用加强风险管理贯彻落实党中央、国务院防风险的基本要求，特别是在今年4月中央政治局第四次集体学习的过程中，习近平总书记明确要求要把防控金融风险放在更加重要的位置，牢牢守住底线。在这个过程中商业银行在过类的竞争体系中还是处于主体地位，工商银行在其中作为国有银行，贯彻落实中央要求，切实做好防控风险的有关工作，无论是落实大行责任的具体要求和表现。
　　第二，从经济形势来看，近期以来国内经济形势稳中向好，债券市场利率中枢不断抬升，我们国家从三季度6.7%已经回到6.9%。PPI上涨7.8%。四月份有小幅回落，仍然保持在6.4的高位。CPI虽然受季节性的因素扰动，近三个月保持上行的态度。PMI指数从去年8月以来，近期经济增长个别因素扰动，但向好的趋势我们判断是没有改变的。海外带来的不确定因素也在不断增加，利率的波动也在加大，臧局也提到了，从历史经验来看，近20余年以来，美元每次进入加息周期伴随金融市场动荡。1994年进入加息，1997年产生亚洲风暴，1998年进入加息，2000年的IT泡沫破裂。近带随着我们中国经济日益融入全球一体化的进程不断加快，国际因素对于国内利率市场的影响更加直接，未来的市场利率波动也更值得我们关注。从国债期货本身的情况来看，作为旁观者我们也注意到它的一些特点，2013年9月份上市以来，经过数年来的发展，目前国债期货已经成为我国债券市场重要的管理工具，跟多的特征刚才张董事长已经进行了全面的总结，简要回顾一下主要体现在几个方面。一个是国债期货上市以来的稳步运行，成交量均在稳步增长，2016年国债期货稳步增长3.6万，今年1至4月增长趋势继续保持，成交量持仓量的稳步增长充分验证市场对国债期货的充分认可。第二是国债期货期限市场的紧密联动，近两年看五年期、十年期期限价格的相关系数均在97%到98%高水平。期限货市场的紧密联动提供了充分的保证。第三个是国债期货市场目前还是机构投资者为主的市场结构，今年一季度机构投资者日均持仓的比例接近了80%，体现了机构投资者高度参与的突出特点。也为国债期货市场的稳定运行奠定了良好的基础。与此同时国债期货经过近年来制度不断完善，也形成一套非常完整有效的风控体系，中金所制定了保证金、持仓限额等一整套风险管理制度，从交易、结算、交割各方面严格防范风险。目前来看整体运行良好，在近年来市场大幅波动中经受住考验。举例来看今年四季度末市场大幅波动中，国债期货虽然出现了涨跌停的情况，但整体成交平稳运行稳定，体现了出色的风险防控能力。无论是交易规模的快速增长，交易主体不断丰富，还是风险防控制度的不断完善，主要体现在1是国债期货丰富的利率风险对冲手段，通过国债期货，投资者能够有效调整资产负债的组合久期，例如品种出现流动性下降，市场资金紧张，买卖价差走后的情况下，投资者通过国债期货有效调整风险长口，更好实现交易目的。在国债期货套保套利实物交割需求的前进带动下我们看到可交割国债的活跃度大幅度提升，部分上市时间超过一年，因为是可交割券种，持续成为市场的交易的活跃券种，成为了市场的活跃度。
　　三是国债期货完善了市场价格的发券机制。国债期货价格反映了套利着和套保者的变化趋势，体现了市场参与者对未来价格的预期，完善了使臣价格的发行机制。具体表现在一是在成交机制上，由于国债期货蚕蛹场内市场成交机制，相较于银行间市场为主的成交方式，交易时段内价格信息流因为占用本金少，参与机构可实施套利的不同策略和目的，成交价格加现货也反映的更为灵敏。四是国债期货有效提高了证券市场的透明度，因为国债期货标准的价格公开，提供了有效的价格参考，促进了透明度的进一步提高。
　　第三点是从商业银行角度来讲，我们对于国债期货的认识和从我们角度来讲国债期货能够满足我们交易策略的方式方法和国债期货的需求。国债期货无疑为商业银行提供新的选择，积累了利率衍生品的交易和风险管理经验，制度建设相对完善，在这种情况下，也有应用国债期货进行风险管理的能力和基础，具体来看一是国债期货对于商业银行能够进一步丰富利率风险管理的工具，提升风险管理能力，商业银行目前还是我国债券的持有和交易主体，市场占比保守估计在70%以上。在利率具体波动的时候，在现有的市场条件和工具下，商业银行运用国债期货有效管理国债风险，利用在成交环节，我们可以利用国债期货对冲价格波动风险，更好服务国家财政金融政策，在交易及做事环节，在不改变现货持仓的情况下，通过国债期货我们可以有效的调整组合久期，提高债券实值的稳定性。第二是拓展利率交易品种，丰富交易策略，国债期货产品与债券现卷、利率互换等利率产品一起，构成了利率交易的体系，将进一步丰富商业银行利率交易手段，促进交易策略创新，国债期货作为高度标准化，高度透明的场内衍生品，可以与现卷、场外衍生品协同发展，形成多种交易策略，满足商业银行对于利率衍生品的多元化需求。三是推动产品创新，提升产品竞争力。虽然现在市场中有一些机构可能或多或少通过理财资金或者委外资金间接绕到参与国债期货的交易，但是这毕竟不是光明正大，或者说可以大规模来做的事情。如果商业银行通过正规途径参与国债期货市场，国债期货就能为商业银行进一步提供产品创新的契机和工具，例如面向有风险识别能力的理财客户，商业银行完全可以正大光明基于标准期货的产品，更好满足客户风险和收益的要求，同时也丰富固定收益的产品线，提高产品竞争力。
　　具体从工行的实践来看，2012年银行进入国债期货的项目来，并始终保持市场的密切关注，也做了一些初步的工作和研究工作。商业银行参与国债期货的必要性提出了初步的建议，供我们中金所的领导们和同事们参考。二是在内部积极推动国债期货的创新和筹备，工商银行不仅全程参与中金所国债期货的筹备工作，目前的制度办法、业务流程、风险管控方案、系统开发、下单软件采购方面已经基本具备了入市参与的条件。第三，工商银行在积极做好入市国债期货的同时，也积极提供现货的做市支持，工商银行多年来在交易中心的引导和支持下，连续多年保持做市的领先地位，一定程度上支持了国债期货的发展。
　　最后是几点小的建议。推进国债期货市场健康有序发展，无疑有助于提升金融市场的定价和资产配置效益，满足金融机构资产管理转型需要，在政策导向的前提下夯实入市制度规范，推动商业银行实时参与国债期货产品具有重要的意义。为了实现这一目标，一是建议加强监管协调，制定统一明确的市场准入标准和管理政策，二是完善国债期货的会员管理制度，明确商业银行如果可以入市，采取什么入市方式，入市的具体参与路径和方式是什么，有一点小的建议，无论是作为全面阶段会员和交易阶段会员，商业银行如果能够入市一跌能够的便利。地三是系统建设上，建议优化交易平台，结合商业银行的交易流程，风险管理特点，商业银行与中金所共同合作建设银行交易习惯和交易系统。地四是丰富国债期货的管理体系，无论从国债期货的发展经验来看，建议在现有五年和十年产品的基础上研究推进两年期国债期货上市，以此实现国债期货功能进一步发挥。我们相信在监管机构的正确领导下，在中金所的支持和努力下，国债期货市场不断发展成熟，在这样的过程中工商银行愿意与各家机构共同推进国债期货市场更好发展，为中国的金融市场和实体经济市场贡献自己的力量。谢谢大家。