通过前述的行情回顾，我们总结了今年黄金行情的两个特点，至于出现这两个特点的原因，我们会在下面一一解决。之前，我们先来看看今年影响黄金市场的主要因素。

第一，欧债危机。在过去的两年中，欧债危机不断地困扰着全球资本市场。关于这个问题专述文章已经很多，作为一份黄金年报我决定还是将这个问题交给研究宏观的专家来解决。欧债危机要复杂也复杂，可是要简单其实也很简单。简单地说就是欧元区内统一的货币政策与各国不同的财政政策之间的矛盾，再往深点挖就是欧元区政治统一步伐远远慢于经济统一步伐之间的矛盾。在彻底解决上述两个矛盾之前，估计欧债危机还会阴魂不散。作为一种传统的避险资产，欧债危机对黄金属于一种利多，反之属于利空。比较明显的例子，今年之初欧债危机稍缓，市场避险情绪褪减，金价因而受挫跌至1308美元的年内低点。但是值得补充的是，今年九月份之后，黄金与风险资产走势相近，此时欧债危机反而成为了黄金的利空。具体原因在后面再行解释，不过我认为这种情况持续时间不会太长。

第二，美国QE2。2010年11月美联储宣布了二度量化宽松计划，结果美国的货币总量进一步加速向上，并且超过金融海啸之后一段时间的水平。与前面两次量化宽松最大的不同点在于，这一次的量化宽松是实实在在地向实体经济输入货币。而之前的量化宽松政策更多的是停留在账面上，实际流入实体经济的货币总量非常少，实际造成的通胀压力有限。QE2的6000亿美元，加上QE1的3000亿美元，总计9000亿美元主要是用来购买美国国债的。近年来，美国政府基本处于入不敷出的局面，需要不断发行国债。特别是金融海啸之后，由于各类金融救助及经济刺激方案，导致了美国政府以更大的力度发行国债。因为，美国国债总量不断增加，美国国债水平上限也不断提高。2011年8月2日美国债务上限提高最后期限前，美国两党围绕债务上限之争就是这个问题的一个体现。正因为美国国债总量迅速增加，投资者已经普遍预期美元将贬值，所以导致美国国债的销路成了问题。还有如果美国国债无人问津，其价格必然下降，意味着美国国债收益率势必增加，也就是美国人需要为其国债支付更多的利息。由于美国现在债务水平已经基本与美国GDP水平持平。因此，国债收益率水平的提高意味着，美国经济的增长基本都用来还债了。为了避免陷入这种尴尬的境地，美联储决定出手自己在二级市场购买美国国债，如此一来，美国国债有了买家，同时还能压低美国国债收益率，以便减少利息支付。很明显，只要美国的债务上限不断增加，美国就无法停止QE，因此QE3只是迟早问题。美国之所以没有在2011年下半年推出QE3，很大一部分原因是因为欧债危机导致资本涌入美国国债避险，导致美国国债收益率水平非常低。在这种情况下，美联储没必要出台进一步的QE来支撑美国国债市场。在今年的下半年，作为标尺的美国十年期真实利率水平经常处于负状态。不难理解，没有任何一个投资人会容忍其投资经理将其资产长期放置于肯定亏钱的投资之上。所以留存在美国国债市场的大量资本肯定会在某个时候重新流入其他资产，黄金将是一个重要选择。更为重要的，随着美国国债水平增加，资金流出美国国债市场导致收益率走高，将迫使美联储采取QE3。黄金与美国量化宽松的关系是很明显的，黄金今年头半年表现突出，这跟美国QE2是分不开的。所以，一旦美国启动QE3，黄金肯定将继续大涨。

图2：美国十年期真实利率水平

数据来源：圣路易斯联储局，广发期货发展研究中心

第三，美国债务上限争执及美国降级事件。就美国的债务上限问题，美国共和，民主两党提出过数份不同的方案，但都迟迟未有决断。就美国两党的分歧，总括来说有两个，一是减赤究竟要依靠“开源”还是“节流”，民主党希望开源和节流一起进行，因为开源主要是通过加税，这是共和党所不能接受的；二是民主党希望一次性大幅提高美国债务上限，以使得民主党在明年美国大选前，不会再为美国的债务上限问题困扰。由于美国两党出于各自的政治目的，导致美国差点出现了违约。虽然，最后美国两党就债务上限达成了协议，但两党之间的矛盾依然存在。针对美国债台高筑的局面，民主党主张加税，即“开源”，共和党主张削减开支，即“节流”。可以预料在2012年美国的大选年，民主，共和两党还会围绕着这个问题争论不休。美国债务上限的闹剧直接导致了另一个结果，标普毅然调降了美国的最高评级。在标普调降了美国信用评级之后，全球的金融市场剧烈震荡，其剧烈程度为金融海啸以来之最。因此，大量的资金蜂拥进入了美国国债市场。美国十年期真实收益率在8月10日及8月12日这两天分别录得-0.13%和-0.02%，也就是说投资美国十年期的国债不但挣不了钱，还有倒贴的风险。这主要是因为金融市场波动过大，资 金为了寻找避风港，不计回报的结果。其后市场平静下来，资金会逐渐从美国国债市场流出，黄金获益大涨。这两个突发性事件是黄金在8，9月间两度攻上1900美元的重要因素。

第四，中东各国革命。从突尼斯及埃及引发的革命，最终波及了整个中东和北非地区，甚至连穆巴拉克和卡扎菲这类统治国家达数十年之久的领导人也纷纷下马，足见中东革命之影响。地缘政治动荡，黄金作为一种避险资产由此获益。还有就是中东和北非地区是全球最为重要的原油产地，该地区政局动荡也导致了原油价格高企，这也使得黄金获益。总的来说，地缘政治对黄金的影响有限，到了2011年下半年其威力已经大减。

第五，日本地震。3月11日，日本遭受了史无前例的大地震，海啸以及核泄漏三重灾难。日本大地震一是将降低日本对美国国债的需求；二是日本政府在灾后巨量释放流动性稳定市场，有可能进一步加重全球的通胀压力。简单的说，日本大地震有可能第一使得美元进一步贬值，第二使得大宗商品价格进一步上涨。黄金作为对冲通胀以及货币体系风险的投资工具，肯定将因此而受益。

第六，金融资本流出黄金市场。在5月份黄金出现了大跌，其中一个重要原因就是市场传出消息索罗斯已经将其手中的黄金资产的头寸出售殆尽。12月份市场传出投资大亨保尔森三季度削减三分之一ETF持仓，进一步加重了黄金的跌势。黄金牛市十年，特别是金融海啸之后，黄金获得各方的追捧，很多投资基金也纷纷涌进黄金市场以图分一杯羹，这大大地改变的金融市场的投资者结构。