在2011年，黄金全年（本文均以伦敦金价格作为标准）再度以红盘报收，黄金连续十年录得上涨。2011年，金价开盘价格为1421美元/盎司，收盘价格报1565美元/盎司，全年涨幅10.13%。2011年，国际金价低点出现在1月28日，为1308美元/盎司；高点出现在9月6日，为1920美元/盎司，如此算来2011年黄金的最大涨幅为35.12%。对比2010年，黄金去年的涨幅为28.1%，从这一个角度来说，黄金在2011年表现有所逊色。但是考虑到黄金在2010年基本收在最高点，如果就两个年份的最大涨幅比较而言，我们会发现黄金在2011年的表现其实更胜于往年。综合来看，在本轮黄金大牛市中，黄金平均年回报率为20%。对比之前的数据，黄金今年的表现好坏与否，不同的人心中自有不同评价。金甲虫们会认为黄金连续十年上涨，代表着黄金牛市仍将延续。另一方面，黄金“泡沫论”者则认为黄金在今年最后一个季度的大跌，预示着黄金大牛市已经到了晚期，更有激进者宣布黄金大牛市已然结束。

回顾今年的行情，我们发现今年的行情有两个最大的特点一个是反季节性，另一个是波动性明显增大。就反季节性来说，黄金的消费是具有季节性的。黄金需求旺季其实主要是黄金珠宝需求的旺季，传统来说珠宝需求为黄金需求中最大的一块。从8月中旬开始的穆斯林斋月将在9月初结束，根据传统穆斯林会在这时互赠礼物，黄金自然成为了很多穆斯林的首选之物。穆斯林的斋月刚完，全球最大的黄金消费国印度送走了雨季，迎来了重要的婚嫁季节。再往后的11月份，印度迎来了他们最重要的季节——排灯节。由于传统和宗教的原因，印度人需要大量黄金首饰作为礼品来庆祝这些重要的时刻。还有在整个秋天，欧洲和北美的珠宝商们也开始囤积黄金为了即将到来的圣诞销售旺季做准备。而现在全球第二大黄金消费国中国也在这个时候迎来了国庆、中秋，还有其后的春节，这都是黄金需求的旺季。所以每年的9月到来年的3月份，黄金价格一般倾向于上涨。而一年中的其余时间，4月至8月份则属于黄金的消费淡季，这段时间黄金的表现也相对低迷。但是今年黄金却走出了一个反季节行情，金价在淡季期间明显的淡季不淡。特别是在7、8月间，从7月1日的低点1479美元一路单边上涨，到8月23日首次突破1900美元，当天最高至1911美元。仅仅38个交易日，金价就上涨了超过500美元，如此牛气的行情不要说是淡季，即便是旺季也是绝无仅有。踏入金色9月，金价经过短暂调整之后继续强势上冲，于9月6日创下了1920美元的历史最高纪录。此时，市场普遍弥漫着乐观的情绪，各个金融机构也纷纷提高了对于今年黄金价格的预测。当时最为乐观的预测已经到了2300美元，即便最保守估计也认为拿下2000美元不成问题。其实，市场对于黄金的乐观不仅基于黄金价格屡创新高，还因为黄金向来在九月份表现突出。从1971年到2010年的统计结果来看，金价在9月份的平均涨幅为2.64%。从1989年以来的22个9月中有18个，金价都是上涨的，其上涨的概率居各月之首。更为重要的是9月份揭开了每年黄金旺季的序幕。但是黄金在旺季的走势却让人大跌眼镜，金价在创出1920美元的新高后，出现了高台跳水。9月26日，金价重跌至1536美元，短短15个交易日跌幅近400美元，跌势之猛烈程度为金融海啸以来首见。虽然，黄金其后出现了比较强劲的反弹，但一直未能再上1900美元。进入12月份之后，黄金再度出现了单边下跌行情，12月1日金价开盘1746美元，到了12月29日跌至低点1523美元，跌幅超过200美元。

黄金行情的另一个特点就是波动性明显加大。从统计数据来看，尽管金价近年来波动有所加剧，但并不能认为黄金是一种波动剧烈的投资产品。事实上，在过去20年黄金一直都比白银、石油、和主要的股指波动小。黄金的波动性一直都维持在低水平上且延续到07年次贷危机发生。下图为CBOE上市交易的黄金波动率指数期货，从过去两年的数据回顾，我们发现2011年9月份之后的波动率指数明显较过去为高。在过去两年中，该指数大多数时候位于20之下，但黄金出现大跌之后，该指数迅速飙升至最高40。

图1：CBOE黄金波动性指数

数据来源：CBOE，广发期货发展研究中心