（一）年度后期供需缺口难补

1、10/11 年度供需缺口为370.1 万吨

按照美国农业部12 月的最新供需报告显示，我国10/11 年度产量为653.2 万吨，较上年度减少43.5 万吨；消费量为1023.3 万吨，较上年度减少65.3 万吨；供需缺口为370.1万吨，较上年减少21.8 万吨；进口为326.6 万吨，较上年增加89.2 万吨；期末库存为287.9 万吨，较上年减少44 万吨，是自01/02 年度以来的最低值。往年，我们的供需缺
口通过进口和国家抛储来补足。

图表90：MA 指数与郑棉指数及其价差走势（单位：元/吨）

数据来源：新湖期货研究所 USDA

2、印度棉花出口新政致可进口资源不足

据笔者统计，在09/10 年度我国所进口的国际棉花资源中，从美国进口85 万吨；从印度进口79.8 万吨；从西非进口约30.2 吨；从中亚进口约28.3 万吨；从澳大利亚进口约20 万吨。09/10 年度，我国累计共进口250.4 万吨，美国、印度、除美国印度其他国家和地区各占1/3 左右。

按照美国农业部的最近预估，10/11 年度全球棉花增产304.6 万吨，其中：美国增产132.3 万吨；印度增产61 万吨；其余111.3 万吨来自于其他国家。

图表91：棉花分国别进口统计（单位：吨）

数据来源：新湖期货研究所 棉花信息网

在今年8 月-10 月国家向市场投放100 万吨储备棉后，国储资源已为数不多，市场调节能力相当有限。尽管国储可能通过收储新棉或进口的途径来弥补库存，但也不能增加今年国内棉花新的供给量。相反，如果其收储的话，将直接减少市场上的可供给资源。由此看来，今年国内供需缺口的弥补，需要全部依靠进口（不考虑国家采用进口棉资源弥补国
储库存）。

USDA 预计，美国今年将出口342.9 万吨，截至12 月9 日，已出口306.6 万吨，其中出口至我国的是102.4 万吨，我国的进口占比约为34.7％（远高于09/10 年度的22.4％）。美棉尚未出口的仅余36.3 万吨，按照我国进口占比计算还有13 万吨美棉可供我国进口。10/11 年度预计我国可从美国进口的棉花总量为115 万吨。

按照前文分析，我国从美国、印度、除美国印度外其他国家这三大区域进口的棉花总量基本相当，而且美国、除美国印度外其他国家今年增产幅度也基本相同来预估，今年从除美国印度外其他国家所进口的棉花资源总规模将和美国基本相同，约为115 万吨。

本年度印度棉花的出口政策一波三折，目前所确定的是本年度的允许出口签约总量为93.5 万吨，且需在11 月1 日起的45 日内装运完毕。目前，装运期限已截至，受到运力的制约，装运量仅为42.5 万吨。至于日后是否恢复出口装运，仍未有定论。09/10 年度出口至我国的印度棉占其出口总量的53.5％，照此比例计算，目前已装运的42.5 万吨中
有22.7 万吨出口至我国。

综合以上分析，今年我国可进口的国际棉花资源约为252.7 万吨，仍有近120 万吨的缺口难以弥补。考虑到可进口印度棉有限，美国剩余出口量已不多，那么对除美国印度外其余国家的棉花资源进口或将比预估值略多，但仍不足以弥补剩余的120 万吨的缺口。而且在经历过09/10 年度的供需缺口之后，市场中的棉花商业库存基本上都是10/11 年度收
购加工的新花，已无历史库存，年度后期棉花供需缺口效应必将再现。

（二）春节后，新棉播种情况将成市场关注重点

春节过后，棉花市场的关注重点将转移至新棉播种面积和天气上。

据国家棉花市场监测系统于11 月下旬在全国范围展开的2011 年棉花种植意向调查显示：全国植棉意向面积8079.5 万亩，同比增加511.3 万亩，增幅6.8％。

美国权威分析机构Informa 公司12 月初预计，2011 年美国棉花播种面积为7411.5万亩，创四年来最高水平，同比增长近12%。

从近两年的经验来看，相比种植面积而言，棉花种植期间的天气情况将对产量产生更大的影响。从新棉花播种开始，天气情况将成为影响期棉走势的重要因素。

目前，全球经济仍处于复苏之中，全球包括国内的宏观经济运行将以保持稳定为主，难现经济衰退。综合来看，如果在春节后纺织业正常回暖，未现明显衰退，则棉花需求量将维持稳定，那么10/11 年度国内棉花供求将难以平衡。按照常理，年度后期（7-8 月）棉花供给缺口将直接体现在现货市场的购销中。但基于市场对缺口的预期，棉花价格有望
提早开始复苏，10/11 年度内棉花价格高点或将在5-6 月出现。当然，左右年后价格行情的还有种植面积、天气等不确定因素，需灵活操作。