冠通期货—棉花年报

关注宏观动向，谨慎期棉投资

1 宏观调控仍将干预2011年度金融市场

除却基本面的供需关系外，宏观经济及政策，及主要经济体的相关制度对金融市场的干预力度越来越大。2010年全球主要经济体的经济走向及国内相关政策对棉价的影响可见一斑。而从当前的经济形势来看，我们认为宏观调控仍将贯穿2011年度的金融市场。

首先，对于全球当前的经济形势。2010年第4季到2011年，全球经济将会以中国为先导，经历一个缓慢回弹的趋势，总体上的经济复苏将会相对平稳、温和，增速也会温和低于2010年。大致判断，2011 年全球经济增长将会保持在4%左右，G3 经济体中，美国经济增速和2010 年略微持平，欧元区减速0.5 个百分点左右，日本减幅最为明显；新兴市场经济体平均增速将会下降约1 个百分点。从另一个角度来看，即使G3 经济体逐步实现复苏，由于经济内部的结构性问题，也难以回复到危机的潜在增长水平，现实的GDP 增长将长期低于历史平均水平，并将逐步在一个新的、较低的均衡点上稳定下来，经济增速难以回到危机前的水平，但这并不是经济衰退，因为潜在的经济增长率已经发生变化。因此，在此增长趋势下，全球经济格局中以下几个特征或将持续存在：

一、发达国家经济复苏与就业不复苏的非对称性会保持；

二、发达国家与新兴国家经济增长的非对称性也会持续，表现在宏观政策上，发达国家的量化宽松和新兴商品国家的量化收缩会形成鲜明的对比，这会带来两个板块之间的碰撞和扭曲；

三、实体经济与金融市场之间的不对称性表现或将维持一段时间。

其次，盘点全球方面的经济风险。美国第二轮量化宽松政策对未来通胀风险对总体经济的破坏性，也引发了美国国内、国会、共和党对于美联储独立性的大讨论。另外，量化宽松政策对于全球不平衡状况的不稳定性的影响，也使得美联储因导致美元贬值和大宗商品价格加快上涨而在G20首尔峰会期间饱受指责。进入2011年，一个关键的问题是美联储何时会退出量化宽松政策抑或是会有三度量化宽松？此问题或将对美元或全球汇率波动带来冲击。

欧洲债务危机也许是2010年出乎大多数宏观经济学家预测之外的最重要国际经济事件。从希腊到爱尔兰，从3月初的集中爆发到7月的暂归平静再到11月的再起波澜，可谓是一波三折。虽然2011年初欧洲金融稳定机制(EFSF)的资金暂时够用，银行压力测试的结果也只有7家银行失败，但对于这场危机的未来，我们还有太多的怀疑与焦虑。GDP16%的头寸暴露风险最大的希腊、葡萄牙、西班牙和爱尔兰四国为其中最为薄弱的缓解，也是今后可能的风险爆发地；同时欧洲银行业存在的问题也成为关注焦点

而对于国内来说。2010年下半年度，中国面临着严重的通胀压力，并进入了政策调整期，多次存款准备金率上调及两次加息，成为货币紧缩信号的代表。在2010年12月初召开的中央经济工作会议中明确提出了2011年中国经济的基本要求：“宏观经济政策的基本取向要积极稳健、审慎灵活，重点是更加积极稳妥地处理好保持经济平稳较快发展、调整经济结构、管理通胀预期的关系，把稳定价格总水平放在更加突出的位置。”那么在2011年度最为突出的看点将表现在三个方面：1）管理通胀预期，稳定物价更为突出；2）稳定房地产市场，继续调控呈定局；3）转变发展方式，结构调整加快。其中作为“十二五”规划的开局之年，加快经济结构战略性调整，增强经济发展协调性和竞争力成为2011年经济工作的主要任务，在收入分配改革、增强内需、拉动民间投资、节能减排以及经济结构调整与升级上，将注入更多的精力。

2 郑棉后市操作建议

通过以上方面总结，目前棉花市场可谓是多空因素并存，基本面与宏观因素之间的博弈，使得棉价上下两难。但整体来看，在全球尤其是美国、印度棉花市场无明显的政策变化前，中国内农产品政策及应对通胀的紧缩措施是我们首要关注的焦点。

目前国内籽棉收购价格平稳，但收购量很小。期棉价格的止跌与震荡格局，使得现货的价格亦开始回升。但由于下游棉纱销售不畅，故棉花销售亦是有价无市。而新疆棉的出疆发运速度亦较原来有所提高。近段时间，各家仓库新疆棉已陆续到货，进口棉也在陆续到港。市场上的棉花供应量较为充足，同时宏观面因素也不支持棉花持续上涨，预计在未出现明显利多或利空消息前，棉花价格将以盘整为主基调。

对于2011年度后期，高棉价下，消费下降和进口的大量增加，或将缩窄国内棉花供需缺口，但偏低的期末库存及国家储备仍需尽快来补充，而中国大量进口棉花势必会拉升世界棉价，因此棉价下跌空间有限，2011年棉花价格的底部将较前期区间抬升。