1 成本：高收购成本奠定高基础棉价

回首刚刚过去的10/11年度棉花收获期，新花收购几乎可以用“疯狂”来形容，从零星新棉上市的4元/斤稳步上升，10月底11月上旬的时候，部分产区籽棉的收购价格一度达到7~8元/斤，折合成皮棉收购价格在27000~29000元/吨左右，此后随着政策跳空力度的逐步加大，棉价开始逐步回落，至5.5元/斤左右出现僵持，折棉价在22000元之间，此后棉价回升。截止2011年1月初，429级棉花内地平均收购价格在5.74元/斤，328级参考价在6.08元/斤，折棉价27026元/吨。

图9：2010年国内棉花收购价走势

 

图10：2006-2010年国内新棉平均收购价

单位：元/斤；制图：冠通期货

而相较来看，今年棉花收购价格高企，构筑期棉底价支撑，通过对纺织企业的调查分析，我们发现，多数企业认为25000元是各方均可以接受的平衡点，而从近期盘面走势也可发现，期棉下行空间有限，预期未来3-4个月以当前收购棉价为为主要消费源的市场仍将维持高位运行。

2 消费：纺织行业发展提振棉花需求

年度交替之际，棉花价格大涨大跌，给国内纺织企业带来极大挑战。从棉花涨价初期，棉企及纺企利润增大，多数企业抢购棉花，更是放宽了订单量；但棉花涨幅之大超乎企业预期范围。尝到“甜头”之后的贪婪，使大多企业在后期更高位的棉价下“步行维艰”，中小企业多数停产，只要少数有库存的大型企业可以支撑，但开工量已严重缩水。高成本使企业战战兢兢，并挤压棉企、纺企的套保空间，风险暴露较大，市场一度传言，中国纺织业“岌岌可危”。

图11：2006-2010年棉纺织行业加工利润和328级棉价走势

 

从上图发现，截至年末，328级棉花价格指数27730元/吨，纯棉普梳32支纱价为33840元/吨，棉纺行业陷入亏损。纺织成品滞销成为2011年度初期棉花价格上行的主要负面因素。

当然，这只是当前阶段的暂时表现，从长期来看，我国纺织行业已迈入稳健复苏阶段，我国月度布、纱、服装产量呈明显的增加趋势，纺织行业分环节毛利率同比增速也呈正增长趋势，较远高于行业平均利率水平。预计2010/11年度国内的纺织行业将继续保持稳步增长势头，同时随着后期纺织企业采购积极性提高，将进一步提振棉花需求。

图12：2008-2010年我国布、纱、服装月度产量

单位：亿米、万吨、千万件；制图：冠通期货

图13：我国纺织行业分环节毛利率同比增速

单位：%；制图：冠通期货

3 种植：棉价“蹦极”，棉农扩种意愿纠结

在纺织行业迷惑的同时，面会反复的棉花价格，棉花明年的种植意愿更是纠结。

2010年11月，中国棉花协会棉农合作分会对内地12个省市263个县、1700多个定点农户进行了2011年植棉意向情况调查。调查结果显示：前期棉花价格高涨，棉农种棉积极性提高；后期棉花价格波动加大，棉农陷入两难境地。

今年棉花价格从上市以来价格一路攀升，涨幅高于其他农产品。山东、河北主产带部分地区籽棉价格最高升到15元/公斤左右，长江流域各省市棉花价格也涨到了14.2-14.4元/公斤。棉农大多反映棉花价格好，虽受天气条件的影响单产与质量不高，但收益相对不错，且对来年种植棉花积极性较高。11月中旬后期，棉花价格出现转折，一周之内下调了2元/公斤左右，棉花交售工作基本陷于停滞。其中长江流域大多棉农即收即卖，但降价之后收购商急骤减少，仅存的零星收购压价太低，不急用钱的棉农出售意愿不高；黄河流域则表现为有价无市，即有人收无人卖，价格高时惜售没卖，价格低就更不出售了。价格的大涨大跌，使棉农更加迷茫。2011年初，笔者对河北沧州棉花主产区进行调查时发现，当地农户尚有大量棉花剩余，但市面上已不见收购商踪影，大多棉农表示，“再过一段时间，大概春耕期间，棉花要全部卖掉，一是未加工的籽棉存放时间长了质量会出现下降，二是家里库存有限。

另外，棉花所需的农资价格和劳动力价格较高，而且费工费时，相比其它农产品，价格和成本是棉花面积增幅不大的一大主要原因。

图14：1990-2011年中国棉花种植面积

制图：冠通期货

12个省市调查范围内，按照被调查棉农数据加权平均计算，2011年长江流域植棉面积继续增加，预计增幅11.7%；黄河流域棉农积极性不高，预计增幅4.9%。具体情况为：

长江流域今年销售进度较快，收益增加使得棉农对2011年种植棉花较为积极，准备增加面积的户数占调查户数的38.4%，其中江西、湖北、江苏等省涨幅在12%以上；34.2%的农户维持面积不变；7.5%的农户准备减少植棉面积；20%的农户处于徘徊观望状态。

黄河流域棉花销售进度慢，错过了今年10月左右的黄金销售期，心理落差大，对2011年的植棉热情不高。其中近半棉农保持今年植棉面积不变，仅24.2%的棉农准备增加植棉面积；16.8%的棉农准备继续减少植棉面积；持平户数占调查户数的49.2%；近一成的棉农仍在观望徘徊中。

2010年12月31日，农业部称，政府计划2011年提高棉花种植面积4%至530万公顷。

4 进口：2011年关税内配额及关税率维持不变

2009年12月底国家一次性发放189.4万吨棉花进口配额（包含89.4万吨1%关税内配额及100万吨滑准税配额），2010年5月增发了80万吨滑准税配额，6月继续增发86.8万吨滑准税进口配额，2010年国家累计发放了356.2万吨棉花进口配额，仅次于2006年的359.4万吨。

表 ： 分年度我国配额发放

单位：万吨；制图：冠通期货

由于美棉装运紧张、印度棉出口政策多变等影响，2010年进口棉配额尚余大量未使用。2010年1-11月，中国累计进口棉花237.7万吨，据美棉出口周报推算，预计2010年中国棉花进口量越270万吨。经与相关部门正式，2010年的1%关税内配额可适当延期，但滑准税配额不予延期。

最新发布的2011年《粮食、棉花进口关税配额数量、申请条件可分配原则》中，我国2011棉花进口关税配额量仍为89.4万吨，其中国营贸易比例为33%，申请时间已于2010年10月30日结束。

同时，12月份发布的《2011年关税实施方案》中对棉花的关税配额税率维持1%不变，滑准税计算与2010年一致，基准价保持11397元/吨。

小结：2011年国内棉花供需分析

根据最新的美农业部供需报告显示，我国2010/11年度棉花产量为653.2万吨，主要原因为采摘前期降雨天气影响，主要植棉区均出现不同程度减产；预计消费量1023.3万吨；期末库存287.3万吨，较上一月度报告下调32.7万吨，此时库消比28.11%，成为近10年以来的最低水平。

图15：中国棉花年度产、销量及期末库存

单位：万吨；制图：冠通期货

而国家棉花市场检验系统12月份最新产销预测显示，10/11年度国内棉花产量为636万吨，预计消费1042.1万吨，期末库存183.5万吨，库消比仅为17.59%，较美农业部报告数据更为悲观。同时预计11/12年度棉花产量能大幅增加至773.9万吨，消费量增加至1084.2万吨，期末库存231.5万吨，库消比21.33%万吨。虽然产量及库存预计较上一年度有所回升，但低库消比显示现货市场供给依然不予宽松，供给偏紧格局将持续支撑棉花价格。