周初市场正式开启国内经济活动恢复的抬升窗口期，鼓信心、护氛围、辨节奏，这也是产业和市场观察的重点。

期货市场的波动表现上，我们直观的看到，似乎外联的品种略强，而内主的品种相对略弱，对应在商品市场大类指数的差异就是，贵金属和能源大类稳中有试高，有色板块整体修复形态也偏稳一些，倒是历年喜迎金三中表现好的黑链这次很一般。

外源传导离不开两个主要议题，一个是降息周期对应的债汇联调修复，一个是地缘线索对应的油金波动支持。政策博弈走到现在，争议变数集中在动能渐次放缓中的软着陆耐受力、能源结构竞争中的需求压制中枢定位。外源存在某种程度上的谐振隐忧。

国内的需求改善证伪，今年有供应自适应的缓冲，所以3月看反修但不敢看太好，成为各路观察者的谨慎共识。

券商宏观团队提示，截止上周的部分高频数据喜中带忧：

供给：高炉等中上游开工涨跌互现、整体偏弱，汽车、纺织等下游开工延续偏强；

需求：新房、二手房销售继续分化；土地、钢材需求延续偏弱；汽车销售偏强；

价格：大宗商品价格多数上涨，中下游价格普遍下跌；

库存：电煤、沥青、工业金属等库存明显增加，水泥库存续降；

交通物流：航班数量小降、货运物流回升；航线运价延续分化；

流动性跟踪：5Y LPR超预期调降；10Y国债收益率创2002年6月以来新低。

以钢联为代表的行业信息机构的产业供需博弈推演预估是：关键数据和调研结果表明钢材需求或低于去年水平，但需注意目前钢材产量低于去年同期水平，节后两周钢材累库幅度略低于去年同期。因此三月钢铁产业链旺季成色如何，仍需视供应和需求两者的恢复速度来决定。

无论从铁水产量的增幅还是绝对量来看，今年旺季铁水产量处于较低水平；目前螺纹吨钢亏损平均仍超-100元以上，以及对后市悲观的看法都将影响钢厂复产的积极性；

反观需求，截至二月底五大材表需为698万吨，低于去年同期的768万吨；去年三月表需高点达到1024万吨，3-4月表需平均也在996万吨；因此，尽管今年需求预期较差，但基数效应下，表需的增量将高过产量的增量；

在钢材产量未大幅增加的前提下，旺季钢材去库仍可期。并且二月末三月初，铁水生产水平可能已经见底，原料价格将止跌上涨，重新对钢价形成成本支撑；

平衡表推算，螺纹库存将于春节后第五周去库（去库时间点与历年农历同期基本一致）。但需注意，三月下旬螺纹或将面临去库放缓的压力。

据平衡表推算三月中上旬热卷库存将迎来去库拐点（基本与历史农历同期时间节点相同），而钢厂复产或推高原料价格，构成钢材价格成本支撑。叠加三月中央会议释放政策利好预期可能边际推升热卷价格。

股债的月初修复总体平衡略稳，周期转型的减量周期，今年是正式耐受检验落地期，不夸大、不过悲，耐心验成色？

（倍特期货 魏宏杰）