金银岛消息  2014年以来中国大豆进口商（下称进口商）已拒收约50万吨美国大豆，涉及货款3亿美元左右，违约规模创十年新高。随着进口商违约事件被媒体不断披露，一直“深藏不露”的大豆融资交易也逐渐浮出水面……

利用大豆进行融资交易，通常是以美元信用证融资的方式进行。进口商向银行缴纳一定的保证金，银行开出90-180日延期付款的美元信用证给进口商。然后进口商与国外供货商（下称供货商）签订供货合同，签订价格通常就是芝加哥商品交易所（下称CBOT）的大豆期货合约价。大豆从美国运到中国需一个月左右的时间，进口商为规避运输过程中大豆价格波动的风险，会在大连商品交易所（下称大商所）做套期保值交易，锁定运输过程中的差价波动。进口商拿到大豆现货后通常会迅速抛出并回收货款，变现后再用保证金向银行申请信用证并继续进口大豆，保持其资金链运转，剩下的款项就相当于一笔60-150天的短期融资，可由进口商自由支配。大豆融资过程中进口商的最终收益为投资收益、价差损益、汇兑损益、利差损益减去信用证费用。

大豆融资交易会增加中国对进口大豆的需求，据海关总署公布的数据显示，2014年一季度中国大豆进口量激增，累计进口1535万吨，同比增长33.6%。冠通期货分析师严鹏飞称，2013年年底到2014年一季度进口大豆压榨有着可观的利润，增加了国内压榨企业对大豆的进口需求，而春节后生猪补栏及融资交易等因素，则使进口量进一步飙升。据一些交易商估计，中国2013年进口6300万吨大豆中，有1000吨左右是用做融资交易的。

中国是全球大豆第一进口国，大豆融资交易规模虽仅占中国大豆进口总量的16%左右，但其绝对数量十分庞大，影响不可小觑。

严鹏飞表示，大豆价格内外倒挂以及人民币贬值等因素，令中国大豆融资交易步履维艰。

内外价格倒挂

美国农业部在月度供需报告中将大豆库存预估下调1000万蒲式耳，至1.35亿蒲式耳，该库存量为美国大豆10年来最低水准。而需求量在此时却出现大幅上涨，美国全国油籽加工商协会称，2014年3月的大豆压榨量为1.5384亿蒲式耳，这是自2001年以来最大的3月压榨量。

强劲的需求使得CBOT大豆期货价格一路狂飙，2014年至今，CBOT大豆期货5月合约价格一直处于历史高位，累计上涨约12%。

目前，中国大豆需求情况与美国截然相反。2014年3月以来，国内进口大豆压榨出现亏损，使得国内进口大豆需求量立刻萎缩，最终导致港口进口大豆库存迅速上升。据德国汉堡的行业刊物《油世界》发布的报告称，当下中国大豆库存充足，进口需求出现下滑。巴西植物油工业协会秘书长法比奥对此也持相同观点，4月23日他对媒体称，因中国需求出现小幅缩减，将调降巴西大豆出口预期。

高企的库存，令在中国出售的大豆价格持续不振。从期货市场上看，大商所大豆期货5月合约年初至今仅上涨约6%，而CBOT大豆期货5月合约年初至今则飙涨约12%。从现货市场上看，目前，进口一吨美国大豆的到岸价在4450元左右，而国内各地大豆均价在4300左右，进口一吨大豆就要面临亏损约150元的窘境。实际上，进口商为了快速的将大豆套现，通常每吨售价会比市场价低200-300元，如此看来，真实的亏损会更加严重。

人民币“由升转跌”

由于进口大豆贸易利用美元结算，而且又有一个长达30天左右的船期，进口大豆运到中国后进口商付美元货款，在30天的船期内人民币若升值，则进口商可以用更少的人民币来付美元货款，从而为进口商带来稳定的收益。反之，将加剧进口商的交易成本。

2005年以来，人民币走势总体上呈现对美元升值的趋势。但进入2014年后，人民币走势突然逆转。

2014年春节之后，人民币对美元汇率持续走低。2月18日至21日，人民币对美元汇率中间价连续下跌3个交易日，三日累积跌幅154个基点，拉开了2014年人民币贬值的序幕。4月22日，人民币兑美元即期走跌，盘中最低跌至6.2390，创14个月以来新低，中国人民银行授权中国外汇交易中心公布的美元/人民币中间价6.1610元，创2013年9月9日以来最低水平。按照2014年年初人民币对美元即期汇率6.05水平计算，至今已经贬值3.12%。

除了人民币即期价和中间价外，还有一个关注度不高、但极其重要的NDF市场报价。新加坡和香港人民币NDF市场是亚洲最主要的离岸人民币远期交易市场，该市场的行情反映了国际社会对于人民币汇率变化的预期。人民币NDF市场的主要参与者是欧美等地的大银行和投资机构，他们的客户主要是在中国有大量人民币收入的跨国公司，也包括总部设在香港的中国内地企业。

4月22日NDF市场美元/人民币1年期报价为6.2660元，而美元/人民币中间价为6.1610元，显示出境外市场对人民币未来走势仍看跌。

人民币贬值在进口商本已“疼痛”的伤口上，又撒了一把盐。

地产、信托和民间借贷不景气

“通过大豆融资获得的资金要投向收益较高的标的，如地产、信托和民间借贷等，这样才能获得可观的收益。”一位不愿透露姓名的专家如是说。

今年伊始，全国各地楼市出现分化，多地出现房地产降价潮。数据显示，在2014年3月份的第二周，26个城市二手住宅挂牌价格环比上周有13个上升、13个下降，共有20个城市环比涨跌幅在1%以内，虽然整体价格仍保持在高位徘徊，但涨幅趋缓。

南华期货报告则称，中国房价这个大雪球已然滚不动！

信托市场同样不能令人放心。2014年年初，已经陷入违约漩涡的中诚信托在政府的帮助下才勉强避免违约。统计显示，2013年到期信托金额大约为3.5万亿元，2014年到期信托金额大约为5.3万亿元。这意味着2014年信托到期量较2013年增长逾50%，兑付压力将陡然上升。

4月18日，渣打银行发布报告称，预计中国在去杠杆进程中将出现更多信托产品和企业债券的违约现象。

民间借贷更多的是游走在法律灰色地带，缺乏规范和监管，因此积累了较大的风险。《金融时报》撰文称，从2011年开始，由于经济下滑、房地产市场调整以及煤炭价格波动等原因，开始出现民间借贷资金链条断裂，一批非法集资、高利贷案件浮出水面，并最终引发了“蝴蝶效应”。

全国地区性民间借贷综合利率指数有20%左右的年化收益，但高利润也同样对应着高风险，在民间借贷阳光化之前，套利资金若大规模介入民间借贷领域将面临着极大的风险。

“融资豆”时代暂不会终结

大豆融资交易时代暂不会终结，但规模缩小已成必然。

严鹏飞表示，种种不利因素都在降低着大豆融资交易的收益，而增加操作的难度与风险。尤其是人民币单向升值预期被打消，未来波动方向不明的情况下，将给大豆融资套利造成较大的冲击。

除了汇率的不利因素外，银行也在逐步收紧信用证贷款，基本上只有实物贸易才能得到银行信用证贷款，而转口贸易则很难得到银行发放信用证贷款了。

大豆融资虽然面临着内外差价亏损、汇率贬值等不利因素，但是中美利差这个对大豆融资交易有利的因素却一直存在。中国存款基准利率为3%，贷款利率则更高，而美元信用证项下贷款利率仅有2%。在这种情况下，进口商的大豆融资交易会得到一个无风险利差收益。

未来，随着美国退出量化宽松并逐步加息，中美利差将渐渐被抹平。到那时，若内外差价、汇率等不利因素依然存在，那么大豆融资交易时代或将真的面临终结。