第一部分：2011年玉米价格走势回顾

回顾2011年全年的走势，同其他大宗农产品一样，上半年玉米在短暂冲高后震荡回落，而下半年受宏观形势利空加重影响回落加深，总体上今年玉米跌幅相对较小，主要受到下游需求稳定以及政策面的支撑。大连玉米指数从2月14日的最高2460到11月25日的2161下跌了12%。

图一 2011年国内玉米期货指数走势

2010年11月到2011年2月，由于节日因素，玉米期价惯性上涨，玉米指数在二月份达到2460元的新高后开始回落，主力合约1201触及2506元/吨，但是由于中国的持续紧缩措施，加上节后消费小淡季来临，同时财政部、国家税务局为控制玉米深加工过快发展，暂停玉米深加工企业收购玉米增值税抵扣政策打压了玉米期货价格指数，3、4月份玉米期货价格持续从高点回落，但是四、五月份南方大旱天气，市场对粮食的短缺预期造成5月份玉米期价的的反弹，随雨季来临及干旱的缓解以及良好的天气支撑夏粮的丰收，6月份玉米期货价格承压继续下行。

进入7月份，中国上半年数据公布，显示中国经济持续平稳的发展，紧缩政策的微调预期，以及由于双节临近，深加工企业、饲料企业备货买入、美国干旱下调产量预期是推动玉米期价在触及2270元每吨后走出一波反弹行情的重要因素。等到中国产量明朗并且大幅增产的预期下，以及预期的宽松政策没有实质性的兑现，市场支撑因素缺失，玉米期价大幅跳水，到11月中旬玉米期价跌破了2200元每吨，人气难以凝聚，玉米市场价格继续疲弱。

第二部分 玉米基本面情况

2011/2012年度全球玉米供需平衡格局趋宽松

据美国农业部(USDA)2011年12 月份的供需报告（见上表），本次美农业部报告调高了全球玉米产量，主要是主要进口国玉米产量有所调高，包括南美地区的玉米产量也进行了上调。2011/2012年度全球玉米产量预计环比增加6.4%。

全球玉米2011/2012年度期末库存预估为1.27亿吨比2010/2011年度的期末库存1.22亿吨高出4%，2011/2012年度全球玉米供需

美国的玉米供需格局方面。因消费量下降，本次报告调高了期末库存，2011/2012期末库存预计为2155万吨，主要因美国明年并没有延续汽油添加乙醇补贴政策，后期关注南美干旱问题及美国燃料乙醇方面的政策动向。

对于明年下半年关注2012/0213年度的美国玉米产量，首先是2012年美国玉米播种面积，关注美国农业部在明年3月份发布的种植意向报告。而目前私人分析机构Informa经济公司预计2012年美国玉米播种面积为9438.9万英亩，比上月的预估水平和2011年的面积都高。美国农业部预计2012年玉米播种面积为9190万英亩，与2011年的面积接近。

2012年度中国玉米产量预期大幅上升

产量方面。据国际知名认证机构SGS SA公司近期对中国七大玉米产区进行的调查结果显示，因农民种植面积增加，及有利的气候条件提高了收成，中国今年的玉米产量可能将从去年的1.7724亿吨增长至1.8918亿吨，增幅约6.7%，再创纪录新高。预计明年种植将继续扩大。因为与其他农作物相比，种植玉米的利润更高。中国农民2012年可能将把玉米种植面积扩大4.6%。中国玉米种植面积在2010年增长了6.1%，使得国内产量在8年内第7次创新高。

分析机构InformaEconomics将中国2012年玉米产量预估上调550万吨至1.9亿吨，因单产预估改善。同样，美国农业部在最新的供需报告中对2011/2012年度中国玉米产量亦上调至1.91亿吨，比2010/2011年度1.68亿吨的产量高出2300万吨。

下游需求情况。玉米的下游产业主要是养殖业和深加工产业，这一领域出现越来越多的外资身影。早在2008年的时候，中国饲料行业内有中国港澳台企业153家、外商企业282家。与国内饲料企业相比，国外饲料企业通常具有投资大、规模高、技术强等特点，而且这些外资饲料企业大多是战略性投资者。正大、嘉吉、泰高这样的跨国巨头已由前些年的在中国内地试探性投资，转向包括饲料产业在内大规模的涉农产业投资。

中国玉米网在新玉米年度伊始也上调了中国玉米产量预期，预计耕种面积增加127.4万公顷，产量增加1165.5万吨，由于种植利润增加刺激了玉米种植面积。预期进口将增加270万吨，饲用消费增加888万吨，主要因素源于国内不断增长的畜产品的需求增加。

图二 中国玉米供需平衡表

预计2011年玉米进口量将有所增加。2011年我国玉米进口数量相较2010年下降，因为国内玉米供应充足且价格有所回落，根据商务部公布的数据，2011年1-10月，我国玉米的进口量为93.82 万吨，同比下降36.6 %；进口金额为3.16亿美元，同比下降8.3 %。

2012年国内玉米进口配额量仍规定在720万吨，其中国营贸易比例60%，大米532万吨，国营贸易比例50%。预计2011年国内玉米进口量将继续增加，并且有更多进口将来自南美。

自2008/2009年度中国玉米消费总量快速增长、产量增长变慢、库消比快速下降，这些支撑中国玉米价格在过去两年持续走高。根据中国玉米网的数据（见下图）预计明年

表二：中国玉米供需平衡表 

关注明年下游需求恢复情况

玉米深加工限制政策继续，工业消费受到抑制。2011年上半年，国家一方面密集出台举措，遏制深加工企业过快增长，一方面为保证饲料企业玉米用粮，自5月17日开始，通过向市场投放临储芽麦增加玉米替代品的供应，来缓解玉米市场供应压力，同时采取措施积极采购玉米，为平抑市场充实玉米储备库存，国家持续控制深加工企业采购玉米。

为此，上半年连续出台多个文件，从限制深加工企业竞拍国储玉米，到４月份财政部、国家税务局为控制玉米深加工过快发展，暂停玉米深加工企业收购玉米增值税抵扣政策；以至于５月份国粮办下发的关于开展玉米深加工专项调查工作的通知，持续为玉米深加工企业上绑，防止争粮现象出现。预计明年玉米工业消费仍受到遏制，难以有较大的作为。

饲料用玉米消费有望增加。虽然今年生猪养猪又处于一个低谷，但生猪价格受繁殖周期和生长周期的影响，2012年生猪价格仍将处于趋势性的上升通道。

生猪存栏量按2011年同比平均增长4%，计算到12月末存栏量预计增加到47195，预测2011年度存栏量增速将有所回落，由图17-2可看出2009年的可比性较强，预计2012年平均存栏量增速在1.5%，年末预计在48000万头。按育肥猪100公斤出栏，猪粮比价回落到7:1水平，预计增加玉米消费6.3万吨。

另外，玉米收储政策和宏观政策走势对玉米价格走势也很关键。今年玉米收储政策在12月14日出台，国家粮食局会同国家发展改革委、财政部、中国农业发展银行联合下发《关于2011年国家临时存储玉米收购等有关问题的通知》（国粮调〔2011〕207号），安排部署国家临时存储玉米收储工作。通知明确，国家临时存储玉米挂牌收购价格（国标三等质量标准）为：内蒙古、辽宁1.00元/斤，吉林0.99元/斤，黑龙江0.98元/斤，相邻等级之间差价按每市斤0.02元掌握；收购期限为2011年12月14日至2012年4月30日；收购入库的玉米为2011年国产新玉米，符合国标等内品质量标准。

因为CPI自2011年7月达到本轮上涨的高点6.5%以来已连续3个月回落，CPI拐点已形成，房价回落，对未来经济紧缩的预期在增强，银行业面临风险压力，地方债务随时可能成为导火索，因此预期明年货币政策重回宽松之路的可能性在加大。

总结

图三  中国玉米期货指数走势分析

在经历了2010年通胀推动的上涨和2011年宏观因素主导下的回调后，玉米等大宗农产品在2012将面临更复杂的外围大环境，一方面下游需求恢复情况受制于宏观经济形势，另一方面明年政策调控的动向更微妙。

玉米基本面，其供需平衡趋宽松在明年上半年还有所延续，而对下一年度的播种面积以及政策面仍有诸多不明朗。从其自身基本面以及外围环境来看，在2012年玉米价格重心将难以突破2011的高点，今年下半年震荡微弱的走势还有一定的延续，而下方支撑主要在2000-2100这个区间。