17日，股指期货IF1009合约即将交割。每逢股指交割日前，市场都会有关于期指可能会产生交割日效应的各种讨论。事实上，无论交割日前持仓如何变化，从沪深300股指期货制度分析，交割日效应很难发生。
　　交割日效应是个舶来品，其涵义是指由于多个与股指期货相关的金融衍生品在同一天到期，因此交割日当天，期货和现货的成交量和波动率出现显著增加的现象。就国内的股指期货市场而言，市场是担心，由于股指期货采用现金交割，套利交易、移仓交易如果都在同一天发生，将造成现货市场的波动。
　　股指期货从上市至今，已经经历了四次交割，目前的四次交割均实现了平稳过渡，四次交割日的期指收盘价与最终交割价的误差都很好地控制在一个点以内。目前，有市场人士仍然担忧，之所以现在的期货市场并没有产生交割日效应，是因为目前交割日的持仓较小，导致对现货的影响较微弱。然而，我们认为，由于中金所规定的交割制度，即便是未来交割日的持仓增加至能影响现货的规模，也不足以持续影响交割日的行情走势。
　　交割日对股指期货结算价进行影响是导致“交割日效应”的一个重要原因。根据《中国金融期货交易所结算细则》，指数期货合约的交割结算价采用到期日沪深300指数最后二小时所有指数点的算术平均价。并且中金所有权根据市场情况对股指期货的交割结算价进行调整，该制度能有效抑制市场操纵以及套利大量平仓的现象发生。目前，沪深300指数每六秒钟取值一次，2小时得到约11200个数据，对这11200个沪深300指数的价格取算术平均值，即得到此合约的交割结算价。由于交割结算价采用的是算术平均，并不对成交量进行加权，因此每一笔交易的价格具有同样的权重，这使得通过最后时刻以较大成交量来影响价格的方法难以奏效。
　　我国的股指期货合约采用现金交割方式，最后交易日收市后，交易所将以交割结算价为基准，划付持仓双方的盈亏，了结所有未平仓合约。因此，在交割日，当月合约的走势并非是与现货走势同步，而是不断地拟合、接近现货最后二小时算术平均价的过程。
　　相较于沪深300指数本身的波动，其算术平均价必然较为平稳，且行情在持续上涨的时候，沪深300指数价格将高于其算术平均价，而行情在持续下跌的时候，沪深300指数价格将低于其算术平均价。由于期货合约在交割日下午(即最后二小时)将不断地、逐渐地接近现货的算术平均价，这也就意味着交割日下午若现货市场出现单边下跌，期货将较现货出现较大幅度的升水；而若交割日下午出现单边上涨，期货将出现较大的贴水。
　　根据前面的叙述，如果在交割日股市持续下跌的话，以算术平均价为交割结算价的结算方式，必然会导致交割日下午期货出现升水，升水的情况下，期现套利交易者并没有动力去选择卖掉现货平仓期货，则现货进一步下跌的动力不足。反之，如果在交割日股市持续上涨的话，交割日下午则会出现较大的贴水，从而促使期现套利者提前平仓期货卖出现货离场，而对现货行情构成压制。因此，期现套利交易者在交割日的套利行为，并不会加剧现货行情的波动，反而是平抑现货市场的波动。

转自长江证券 刘宜忠
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09/17<本文结束>