各位嘉宾、各位朋友，我很高兴来参加你们这个论坛，因为我退下来以后，就在中国科学院虚拟经济做主任，也在做这个研究。今天我讲的是以学者的观点，供大家参考。我今天讲的是发展金融衍生品的几个战略问题，主要讲三点：第一点就是我们发展金融衍生品的目标，第二是我们的优先顺序，第三是监管。

    第一个问题，为什么要讲呢？因为自从美国次贷危机发生以后，很多人把次贷危机归罪于金融衍生品。对于中国要不要发展金融衍生品？有一些人提出质疑，说这个东西是造成金融危机的祸害，我们不应该去发展。好在我们没有金融衍生品，所以我们这次逃过一劫。

    我个人是不同意这种看法的。因为金融衍生品是一个双刃剑，它既是一个通过对冲套期保值去分散风险、转移风险的工具，另外它也是一个投机的工具。但是我们说，这种情况并不能定义工具本身的好坏。比如一把刀，它可以切菜也可以杀人，我们不能因为刀能杀人就不要刀了。核能可以做原子能，也可以和平利用做原子能能源。我们能说核能能做原子弹，就不发展核电了吗？所以这个问题我们确实是需要认真澄清一下的。现在有一些反对金融衍生品的人，我认为他可能连什么是金融衍生品都没有弄清楚就反对，这个我觉得是不合适的，我们要从学者角度、学术角度来分析这个问题。

    金融衍生品应该说最大的作用就是通过对冲、通过套期保值来降低风险，或者转移风险。这正是我们金融为实体经济服务的一个非常重要的方面。现在大家都知道，金融如果脱离了实体经济，就会造成很大的危险。虚拟经济是从实体经济中产生，并且为实体经济服务的。金融为实体经济服务，包括哪些内容呢？简单的说，一个是解决企业的短期资金的需要，就是所谓企业的运营成本，特别是包括企业流动性的需要。第二是解决企业长期投资的需要，这主要通过资本市场来解决。因为通过银行短贷长用是很危险的，所以我们要通过资本市场来给企业解决融资问题。第三是解决帮助企业降低风险的作用。

    我讲的第二个问题，就是顺序。因为金融衍生品品种很多，我们究竟从哪入手？大家知道金融衍生品如果按照它的基础来分，它可以分三类，和权益相联系的、和利率相联系的以及和汇率相联系的。当然除了这些以外还有一些商品期货，还有一些其他的，比如气候的期货等等，主要是这三类，这是权益、利率、汇率。

    对于我们国家来说，我们应该先发展什么呢？我认为目前来看，我们比较成熟的一个就是权益类的产品，大家知道，我们的股指期货已经运行几年了，从运行情况来看，总体来是不错的。有一些人把最近股市的下跌归咎于股指期货，这是不公平的。证监会也声明了，根据国际国内的情况看，股指期货和股市的涨跌应该说没有必然的联系。

    下一步我们做什么？我个人认为，下一步我们应该大力准备推出国债期货。其实国债期货在我们国家时间也不短了，但是由于发生了三二七国债事件，所以弄得人们心有余悸，自从那以后把国债期货停了，很长时间没有能够发展。但是我认为从当前来看，发展国债期货是非常有必要的。因为我们国债总的存量是相当大的，已经是20万亿，大概在全世界也在前五名之内，在亚洲可能是第二名。这么大国债存量我们不能把它盘活，只作为财政融资的工具，这就太可惜了。那么发展国债期货它的好处呢？一是可以提供一个新的投资工具；第二可以起到沟通资本市场和货币市场的桥梁作用；第三如果我们期限、结构合理的话，国债期货是一个确定市场基准利率非常好的工具。

    但是我们国家发展国债期货，当然也存在一些问题。一是我们现在国债期货的期限、结构不够合理，我们是中期国债多，短期(一年以下，特别是一个季度的)和超长期(30年的)没有。国债，同时也要发行长期国债，像美国的30年国债一样。

    另外一个问题，我们现在市场是分割的，我们是银行间的市场特别大，交易所的市场小。这样分割的话，它也不是一个统一的市场。但我们也可以分步走，先搞银行间市场。所以我认为这应该说国债期货的发展条件，推出的条件基本成熟，我希望能够尽快的推出。

    利率类的产品和汇率类的产品，从目前看我认为推出的条件还不成熟。为什么？因为我们的利率没有市场化，汇率没有市场化。所以在这个情况下面，你就很难推动，因为金融期货本身它是跟市场化的程度很有关系的。如果市场化程度不高，你要做这个东西就有一定的风险，因为政策变化你不知道，没有办法预料。所以我认为随着我们利率市场化、汇率市场化的推进，利率类金融衍生产品和汇率类的金融衍生产品可能也会发展。但是我也相信，从我们国家改革的方向来看，利率市场化和汇率市场化是必然要做的。这两方面的问题我们应该积极的研究，未雨绸缪，做好准备，一旦有条件了，我们就可以推出。当然推出的过程，也是先易后难逐步来做的。

    另外还有一个问题是我们现在可以考虑的，就是我们的商品期货能不能做指数期货？商品期货是商品，但是商品期货的指数能否做成期货，这也是一种对冲减少风险的做法。首先重要的是要编制好指数，编制指数是一个非常复杂的问题，我们现在也在搞一些这些方面的研究。我们上海期货交易所在有色金属方面话语权越来越大，编制的指数能够为更多的人接受。我们如果在这个基础上面进一步改进指数的编制，使这个指数能够引导商品期货的趋势也是非常重要的。希望上期所能够在这个方面多做一些工作，然后我们看能否推出国际公认的商品期货的指数。

    所以我认为从优先顺序来看，我们先是发展权益型的期货，然后是国债期货，然后是商品指数期货，我认为这些都是比较现实的。然后随着我们国家市场化改革的发展，这个利率类期货和汇率类期货也会逐步发展起来。这是我讲的第二个问题。

    我讲的第三个问题，就是监管。因为大家都知道确实如果监管不到位的话，就容易产生比较大的风险，这一次美国金融危机大家也看到这个问题。

    我们要监管，我觉得关键问题是四个。

    第一个是依法监管，没有法你怎么监管？所以立法是非常重要的。现在也在筹备期货法的立法，我觉得这个很有必要。大家知道经济法的立法它主要是调整三个东西，一个是调整市场主体的行为，一个是调整市场主体之间的相互关系，一个是调整市场的竞争秩序。所以我们期货法立法的时候也应该在这三个方面去下功夫，而不仅仅是关注主体行为，而对于主体之间的关系和竞争秩序问题注意得不够。

    第二个就是立法一定要条件成熟。如果条件不成熟你去立法，那可能反而结果不好，而且这个法律还根据实际情况不断发展。

    我们感到立法一个是不能太严，要留余地，要给今后的发展留余地。再一个，立法就是当我们没有足够经验的时候，我们不要急于去理它，这也非常重要。现在来看，我认为现在期货法是可以立的，但是金融期货法目前来看可能还要小心，除了股指期货有可能，其他不要随便立法。为什么？制度经济学有一句名言，叫做交易先于制度。就是任何东西都不可能在交易之前你去规定得特别清楚，必须要经历过交易你才能够逐步去建立制度。这就是我们常说的在发展中规范、在规范中发展的意思。所以在立法方面，我们没有经验、不够成熟的东西，可以先用部门法规、地方法规的方式来做，到条件成熟再提升到法律层面，这也是我们立法法里面规定的。所以我想监管首先就要依法，依法来监管。

    第二就是要合理。金融市场是非常复杂的，有的时候你觉得你这样做好像比较合理，但是实际上并不见得。金融衍生品的交易有几个特点，一个特点是跨期；第二它的双方风险是逆向的，就是说如果一方避免了价格；。同时一方就要承担价格上升的风险，而另一方承担价格下降的风险。所以在这种情况下面，如果我们主观的考虑只是保护一方，那结果必然是扭曲了市场。

    第三是期货市场本身它也符合所谓风险和收益对称的规律。就是你要想有高收益，就得承担高风险。厌恶风险的人必然收益是低的，喜好风险的人如果成功的话，收益是高的。它必然是这样的结果。

    第三就是要适度，这个金融监管也不是说越严越好，因为任何金融监管只要你严，它必然带来的是监管成本的上升。美国大家知道发生了安然斯通事件以后，有一个法令叫做萨班斯，简单说萨班法令。当然这个法令有它好的一面，但是另一面就是加大了上市公司的成本。在法令刚出来的时候，美国的CPA都不够用了，会计师都不够用了。大概一个上市公司因为雇人一天要增加700美元的成本。所以监管不是越严越好，要管到点子上面，越严成本也越来越高，所以适度是非常重要的。

    最后是要有效，你监管本身主要的目的是要规范市场主体的行为，而这种规范是要通过引导，如果你这个引导不起作用，那你就无效。大家可以看我们的股市，股市疯涨的时候，增加印花税等等，短期跌一下，还是涨。股市下跌的时候，减印花税还是跌。所以说这种措施它不能改变人们的行为，要改变人们的行为就要用更复杂的措施，比如说国外为了解决过度投机的问题，就是短期换手率太高的问题，它就对资本利得税进行规定，收资本利得税，但是如果你持有股票一年以上再交易、再卖出就不收你的资本利得税，这样就改变了投资者的行为。

    而监管最重要的方面是信息的披露，从信息披露里发现过度投机、发现问题、发现内幕交易、发现问题。所以监管首先要求从信息披露入手。所以我就说监管最主要的是防止过度投机，而监管我们要合法、合理、适度、有效。

    所以我今天就想给大家讲这么三个问题。第一个问题还是要努力的推进我们国家金融衍生品的发展，让它更好的为实体经济服务，提供一个投资和投机的工具。第二就是我们在发展品种上面现在应该大力的准备推出国债期货，同时我们要考虑研究推出商品期货指数，随着我们国家改革的进行，我们逐步去推出利率类的和汇率类的产品。第三个就是我们监管一定要防止过度投机，我们监管一定是要合法、合理、适度、有效，并且我们要从信息披露入手，通过分析信息来发现问题。