金价大跌乃新熊市开端，还是买进机会？

2016年10月9日    威尔鑫首席分析师   杨易君（公众号：wellxin-cd ）

此篇内容主要引自9月4日的内部分析报告，由于对对冲基金资金的分析部分在不断变化，故删减了相关分析内容。而技术与基本面分析部分，由于秉持中长期视觉，故依然具备很大参考价值。
 
外汇市场
美元指数宏观技术面，如月K线图示：
 

我们继续坚持认为美元将迎来大五浪上行的判断，未来一年多的时间内，美元指数可能上行至110点上方。就宏观运行趋势来看，目前美元已完成对K1K2宏观 上行通道的突破与回抽确认，在新的趋势线K2上获得有效支撑，下一宏观目标就应该是冲击轨道线K3。该轨道线附近还有121.01-70.68点宏观下行 波段反弹的80.9%黄金分割共振支撑，即110点上方（大致111-114点）的宏观压力会很强，不排除美元指数在此宏观见顶的极大可能。

当然，在美元指数宏观转强的过程中，也会有来自H2、H3，以及图示61.8%黄金分割位的压力，但都不应构成实质性压力。目前美元指数的宏观中继整理已 超过一年，相当充分的宏观整理。就支撑美元宏观走强的基本面依据而言，笔者只看美国实体经济运行状况，并不在乎美元利率调整周期对市场的影响。如果你仔细 研究过过去60年的美国经济、市场、利率等之间的运行关系，我相信你也能大致得出和我一样的观点：美元宏观或较大趋势的强弱，与美元升降息周期关系不大。 升降息只会影响市场的短期预期和情绪，并进一步影响短期市场，不会改变中长期趋势。

虽十月初公布的9月美国非农数据继续略逊于预期，但数据总体在良性框架内波动。曾让市场略感忧虑的8月采购人经理人指数，在9月数据出炉后，一扫阴霾。即美国经济复苏总体依然良好。

尽管我们看好长期美元，但目前美元尚未取得有效性突破：
 
周K线图示，KDJ、RSJ、乖离率、MACD等指标都体现为常态利好。但30、60周均线在95-96.5点的狭窄区域压力明显，且目前尚未取得有效突破。如果美元继续上行，突破7月的97.57形态高点，并稍加夯实，那么美元的主升与金银的主跌浪可能呼之欲出。

金银市场
有 关对冲基金在期金、期银市场中的资金动向。我们近月一直强调，虽对冲基金在金银期货市场中的净多头常出现较大的短期起伏。然就持有的净多头寸历史相对位置 而言，始终处于历史纪录高位区域，这意味着金银市场很难再有投机性的后续资金进一步流入。而就所对应的宏观基本面来看，美元的宏观走强，以及全球主要经济 体的低通胀，都难以构成金银市场在一轮投机之后进一步走强的支撑。中期层面，市场关于美联储年底升息一次的预期越来越强，对美元构成题材支撑，对金银市场 构成题材压力。

银市宏观技术，如银价月K线图示：
 
这幅图表是2016年3月11日《宏观技术在白银市场中的神奇妙用》中分析使用过的图表。笔者曾表示：一幅用心思深度制作的图表可以在很长一段时间，甚至 数年内都有参考效用。故半年后，我们再来回顾有关这幅图表的宏观分析，发现宏观技术对白银市场的运行量度依然精确有效。大部分分析直接引用3月11日的分 析：

先就道氏理论在白银市场中的应用来看，与3月 1日对深成指的分析如出一辙：先寻找两点定性，再通过三点定轨。定性是确定白银的价格波动属性，亦即银价宏观运行斜率。一旦定性以后，可能二十年，甚至三 五十年都不变。图中所示，银价2008年前的三个波段高点，8.44、15.22、21.24美元位于同一线P1上，实际只需两点即可。这两点应该是期初 的两点，即通过8.44美元、15.22美元得出P1线。此后运行至2008年，银价见顶21.24美元的位置，刚好在P1线上，是对P1线定性参考价值 的再确认。3月1日分析深成指时，也是在定性的线上多出了后来印证此定性有效性的一点，即与白银市场的定性完全一样。

P1线确定了银价的波动斜率，通过08年金融 危机形成的8.42美元低点，平行于P1线，即得到了P2线。也即得到了第一条银价宏观运行通道，P1P2通道。在此通道中，P1为趋势支撑线，P2为轨 道压力线。此后银价在P2线支撑下延续牛市。当遭遇P1轨道线压力时，大震荡出现了，再一次印证期初P1定性的有效。我们在分析深成指时也一样，上冲P1 轨道线时，即出现大震荡。

当对P1的阻力经过充分消化并进一步蓄势之 后，形成了对P1的有效突破。市场必将进入新的P1P3轨道，完全就是道氏理论对深成指解读的再翻版。P3位置必将在P1上方，平行于P1，等宽于 P1P2。此时，P1由轨道线转化为支撑线，P3则为新的轨道压力线。当银价再度冲击P3阻力时，你不得不留意大顶信号了。我们确实为客户清晰地指出了这 个领先于金价约5个月的大顶部。这个神奇大顶，还得到了波浪理论更为精确的量度，推后再表。

当银价“虚破”轨道线P3见顶后，直接快速精 确地向下测试了支撑线P1的位置，见底32.36美元。在P1线支撑下，银价大幅反弹至44.21美元。完成了对P1线的技术支撑消化。再破位击穿P1之 后，还有两波回抽确认，绝对底部在26.04美元，此后分别反弹至37.48美元、35.37美元。

对P1线的破位回抽完成之后，银价正式宣告回 落进入P1P2通道。对P2的支撑可谓一气呵成击穿，最低下探18.2美元。但此后反弹至25.1美元，乃对P2破位之后的精确回抽。又宣告P2被有效击 穿，市场将进入新的P2P4通道，P4线的确认规则，完全同于P3线的确认。那么银价必将向下测试P4支撑了。

看银价在P2P4通道中的运行，已不见P1P2、P1P3通道中做空的酣畅淋漓。市场调整抵抗越来越明显。在精确下探14.44美元触及P4支撑后，也见相对明显反弹。但市场做多意愿淡薄，后银价再缓缓下滑。目前进一步跌穿了P4线的支撑。

P4线本身与P3线在位置上是“对称 的”，2011年银价虚破P3后见大顶，目前“虚穿”P4后是否对称见大底呢？完全可能。但此未必意味着银价的即刻反转。P3的触及方式是急上急下，P4 的触及是缓缓触及，也说明即便大底，也可能是缓缓形成。基于此理论的延伸研究，投资者可关注P5位置是否出现变盘！

再就运行趋势而言，银价2011年见顶49.77美元之后，形成的下跌趋势线为H，但目前银价已明显缓缓盘出了H线的制约，也是银价见大底的迹象参考之一。

再就银价见顶49.77美元后各调整波段低 点，能得到一条大致的轨道线H1，我们再根据这个轨道线确定一个更宏观的调整通道H1H2，H2为新的宏观调整趋势线。H1H2通道的有效性待商榷。如果 有效，未来银价反弹时，要注意来自H2线的压力。如果它再与其它波浪理论推导的点位共振，参考价值会更大。

下面再通过波浪理论结合黄金分割理论对银价运行历史进行分析，若出现多点共振，甚至与道氏理论中的P系列线共振，那参考价值无疑更大。

毫无疑问，再通过道氏理论制作P1线为市场定 性时，我们自然就会想到应将4.05-21.24美元视为大一浪。21.24-8.42美元为大二浪调整。8.42-49.77美元为主升的大三浪。图中 可以看出，大二浪的调整终极目标，刚好是定性第一点的顶部，一个是8.44美元，一个是8.42美元，神奇吧！

如何推导大三浪上行目标呢？自然应该通过 4.05-21.24美元的大一浪来完成。图中已标示出大一浪上行的各黄金分割衍生位：a）138.2%黄金分割位在27.81美元。虽在大三浪上行中看 似被一气呵成突破，但银价遇阻P1后的大震荡中，该位置构成银价回调支撑。并在银价见顶49.77美元的回调中，成为重要的共振支撑之 一；b）161.8%黄金分割位在31.86美元，同样在大三浪上行中被一气呵成突破。但仍构成银价见顶49.77美元后的第一调整支撑，银价最低快速下 探32.36美元。C）200%位置在38.43美元，在大三浪上行中，还是被一气呵成突破了，足见当时市场至疯狂。但此后在银价见顶49.77美元后的 下跌反弹中，构成银价反弹阻力；d）261.8%黄金分割位在49.05美元，这就是个神奇的预测啊，与实际运行的49.77美元目标位，只有分毫之差。

当49.77美元大顶确认后，如果判断此后市 场回调中的大致作用力位置。还是要依靠波浪理论与黄金分割的结合。就4.05-49.77美元的十年白银大牛市整体波段进行黄金分割，神奇啊！a）其回调 的23.6%黄金分割位在38.98美元，与上段有关通过一浪推三浪中的200%位置共振，构成此后市场的反弹反压；b）38.2%黄金分割位在 32.31美元，与前段161.8%黄金分割衍生位共振，构成银价第一波下跌至32.36美元的绝对支撑；c）50%（二分位）在26.91美元，与前段 分析的138.2%黄金分割衍生位同样共振，构成12年银价调整绝对支撑；d）61.8%黄金分割位在21.52美元，那就是大一浪的顶部啊！对银价的下 跌有明显缓冲作用。e）80.9%黄金分割位在12.78美元，如果今后市场还有诱空，该价位目前正与20年银价均线胶合共振，必将存在更强支撑。看目前 最低银价，已下探13.63美元，它甚至已算是20年均线和80.9%黄金分割线共振合力的结果。故对银价是否还进一步下探12.78美元，似乎显得过于 拘泥了。

再看波浪理论的向下推导，选取银价2011年 见顶49.77美元之后下跌至32.36美元第一浪为源生浪进行波段研究。该波段下行的138.2%黄金分割衍生位在25.71美元。基本与前两组分析得 出的26.91、27.81美元共振，形成2012年银价调整绝对支撑，图示的K1线略下一点，并构成此后银价反弹阻力；该波段下行的161.8%黄金分 割位在21.6美元，与前两段分析的21.52、21.24美元又是精确共振啊；该波段下行的200%位置在14.95美元，即图示K3线支撑位置附近。 也是为P1线定性的第二个选取点形态支撑位置。

仔细去琢磨这些数据之间的关系，几何形态关 系，会觉得很有意思，也很神奇。最关键的是，这种琢磨能帮助你赚钱。综合上述宏观技术分析，一方面见识了宏观技术在银市中神奇应用的一面。也揭示了银价大 体宏观见底。如果还有类似于2015年原油市场的最后诱空，也定将在N1N2的支撑带区间见底。

从目前的最新情况来看，银价无疑在20年牛市宏观波段4.05-49.77美元回调的61.8%黄金分割位（21.52美元），以及2008年3月的 21.24美元形态高点共振位置遭遇了技术强压。此外，还对应着P4线的反压，就像P1、P2、P3线第一次对银价上行或反弹反压一样。此三大共振强压对 银价反弹的阻力极强，这也是笔者判断本轮银价极难有效突破22美元的重要原因。

结合上述宏观技术面，以及基金在整个白银期货市场中的持仓分布，再进一步结合尚未在实体经济领域明显的实物复苏需求。我们在9月2日收市的内部周评中继续 强调：本轮银价的反弹已经见顶，周五银价的转强只不过是这两周市场双顶破位后对颈线的技术性回抽，其技术含义或类似2月26日前后，银价对此前数月的见底 回抽确认一样。

黄金市场，宏观技术如金价月K线图示：

 
相对于银价的宏观技术，当前金价遭遇的宏观技术压力更理论、更强。当然，金价反弹力度也比银价相对更强，银价要反弹至25美元附近，才能和本轮金价反弹至1375.1美元的力度相当。

近月金价受诸多宏观技术压力影响：1）图示的5年线反压；2）2011年从1920.8美元下跌至1046.2美元宏观调整波段反弹的38.2%黄金分割 位反压；3）近年宏观调整通道H1H2通道中，调整趋势线H1线的压力；4）近十几年宏观牛市上升趋势线L的反压；5）周K线中年线（250周均线）在 1377.5美元的压力则更显精确。

周线技术指标信号更是全面偏空：
 
周线KDJ、RSI、乖离率明显确认的“大顶背离”，MACD指标高位死叉意味着波段趋空。当然，你可以幻想市场再像5月底、6月初一样上拐，令市场再度 转强运行一次，即便顶背离再重复一次。然有什么基本面去支撑金价再强一次呢？基金做多的能量弹性？美元再次阶段性回调？再来一次某某脱欧？目前实难找到金 价再涨一轮的基本面支撑依据。

此外，笔者在早期会员文章中曾多次将本轮金价的强反弹，类比1982年6月至1983年2月金价从296.75美元至509.25美元的强反弹。这两轮反弹有着太多的基本面相似性背景与实际市场表现：
 
1）都在一轮很强金融危机刺激下，令金价见宏观大顶。1980年左右美国面临极恶通胀，CPI物价指数上行至14%以上，货币泛滥，宏观经济运行不 稳，ISM制造业指数最低曾下跌至30左右。金价大幅上涨创下850美元历史新高。2008年金融危机之后的黄金市场大体如此，并创下1920.8美元历 史新高。

2）对应着黄金市场的宏观见顶，美元也对应酝酿宏观大底。此后伴随美元的宏观转强并进一步走强，黄金陷入熊市。

3）一轮充分大幅调整之后，金市下跌过度后见大底，但伴随美国经济的好转，美元宏观强势未完。金价超跌后，利用美元宏观强势“打盹”的机会，迎来一轮强反弹。

1982年6月金价见底296.75美元之后，历时“八个月”时间反弹至509.25美元，刚好精确触及850-296.75美元宏观调整波段反弹的“38.2%”黄金分割位。此后美元延续宏观强势，金价哪里来，终将又回到了那里。

观近月金市行情，2015年12月金价见底1046.2美元之后，历时“八个月”时间反弹至1375.1美元，也刚好精确触及1920.8-1046.2 美元宏观调整波段反弹的“38.2%”黄金分割位，实际理论位为1380.3美元。这也是笔者此前一直给客户强调，金价反弹的极限可能在 1380/1385美元之间。金价不会过1400美元，更不会见到1500美元。

两者相似性太多，那么接下来的问题是：美元会否延续宏观强势至笔者一直分析预期的110点上方去？如果这样，金价会否继续拷贝1983年2月之后的走势，从哪里来，最终还会回到那里，甚至再创宏观调整新低呢！

当然，黄金市场也未必如1983年2月之后完全一样的高度演绎，也不排除1046.2美元就是宏观大底的可能。笔者为了“偷懒”，设计了一个综合各周期、 各技术的“综合技术指标”，该指标显示的数据在日、周、月各分析周期图中的数据都一样，能够综合反应当前市场所处的总体技术环境，如图所示：
 
当前金价所面临的综合技术环境，与1999年金价大幅调整后见底251.69美元的技术环境有诸多相似之处，如图A、B区域图示：只要“金价综合指标”运 行在1250的“熊顶牛底区”下方，那么就难言黄金宏观见底。A区有突破后再度回到“熊顶牛底区”的情况。随后再度突破，并出现“首次回抽确认”突破的情 况。此后一年多金价虽未大幅上行，但经过了几次“金价综合指标”对“熊顶牛底区”突破有效的确认，故金市的宏观底部越来越明显。

观目前B区运行情况，“金价综合指标”突破了“熊顶牛底区”，并有过一次回抽获得支撑的确认情况。参考A区的“金价综合指标”运行信息，长期金价是否确认 宏观见底的关键，就是看“金价综合指标”还会不会落到“熊顶牛底区”下方。如果在上方反复夯实企稳，那就意味着金市存在宏观见底可能。但参考B区之后宏观 底部的复杂确认过程，我们根本没有必要担心会踏空黄金。再从目前十月初的情况来看，“金价综合指标”已再度回落到“熊顶牛底区”下方，这是市场再度转弱的 征兆呢，还是又一次买进机会？我们目前倾向是这两者的复合情况。

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