威尔鑫杨易君：黄金与外汇市场强烈跟风经济数据

2016年9月7日    威尔鑫首席分析师   杨易君（公众号：wellxin-cd ）

周二国际现货金价以1326.78美元开盘，最高上试1352.41美元，最低下探1324.67美元，报收1349.78美元，较前日上涨22.71美 元，涨幅1.71％，长阳突破30、60日均线及超短期金价在1330/1335美元区域强阻，看似迎来新一轮升势，然我们依然强调追涨应多一些谨慎，做 空需注意风险控制。

近期黄金市场找不到“确定清晰”的影响线索，市场主力也不敢盯着一个方向固执地操作。要说没有清晰线索也不是，紧盯美联储升息动向就是近期市场运行线索。 然有可以说这条线索不清晰，那是因为没有机构敢肯定美联储还会不会进一步加息，或什么时候加息。美联储及美联储主席给出的答案是以实际经济数据的运行为参 考。于是乎，整个市场就转而紧盯经济数据进行短期操作，紧盯美联储及美联储主席有关议息的口吻进行操作，使得阶段性金价涨涨跌跌，充满对经济数据依赖不确 定的偶然性。

话说回来，这种市场操作逻辑能体现黄金什么样的属性？有关黄金避险价值论的拥趸敢于以为保证金一味做多吗？显然不敢。年初宣扬黄金避险价值的投机大鳄索罗 斯也几乎清空了他在黄金上的所有投资者，如果说真认定黄金对抗未来货币泛滥的避险价值，持有黄金股应该是非常安全且正确的策略，但索罗斯也清空了他的黄金 股票。由此可见，索罗斯并不认为黄金具有避险的长效价值，尽管他年初还曾宣扬堪比2008年的全球金融危机将至，但他依然放弃长期持有黄金避险。

如此这般，目前的黄金到底是什么？我并不否认黄金在金融属性上的硬通货币避险价值，但前提应该是美元进入贬值大周期，全球通胀处于上升大周期。目前看不到 有这样的迹象。全球几大重要经济体，欧元区有进一步宽松的需求，日本也是，但宽松步调与幅度相对于前两年已明显放缓。中国在尽可能金融去杠杆，考虑如何控 制流动性，引导流动性。虽中国M2相对于GDP超高，但货币供应增速下滑明显，2016年M2增速从14%下降到了目前的10.2%。美国考虑的则是何时 进一步升息，适度从紧，在保经济良性复苏的前提下，稳定货币供应。故从当前全球货币政策大环境来看，不具备通过流动性放大来催生全球通货膨胀的条件。当 然，通货膨胀也未必一定要通过不断放大的货币供应来实现，也可以在实体经济全面强劲复苏的前提下，引发需求放大来出现。然看当今全球实体经济生存环境，除 了美国，还有哪些主要经济体能谈得上复苏良好？故此，当前即无明显的货币政策环境刺激，也无全面的实体经济复苏提振，何来全球通胀回升担忧？

那么目前的黄金到底是什么？它仅是投机资本的游戏工具。利用经济数据、美联储消息面做游戏的工具，且顶级机构可能可以提前看到数据与知晓消息底牌的游戏工 具。还记得美联储起诉高盛提前泄露消息吗？北京时间16年7月26日路透援引纽约时报周一报导称，美国联邦储备理事会（美联储）准备对高盛集团采取执法行 动，此事与政府机密信息被泄漏给高盛的一名员工有关。在两年前曝光的泄密事件中，纽约联储雇员Jason Gross向高盛职员Rohit Bansal泄露了敏感信息。Gross和Bansal已在去年11月认罪。高盛已向与此事有关的纽约州金融局支付了5，000万美元的罚金。这种事情还 不是第一次发生。2013年04月11日来自华尔街见闻的消息显示：“美联储本周三提前5小时发布联邦公开市场委员会会议纪要，纪录显示美联储内部对量化 宽松持续时间存在明显分歧。美联储称，提前发布会议纪要是因员工不慎提前19个小时将会议纪要发给了一些大银行及国会。美联储周三表示其国会办公室的员工 在周二下午错将会议纪要发布给了其邮件联系人链表中的相关人员，包括高盛、巴克莱、富国、花旗和瑞银的驻国会代表，而对冲基金King Street Capital和PE凯雷也在这一列表中。”由此可见，当金价波动变成单纯游戏时，散户相对于顶级机构，没有任何信息优势可言。但是，看清阶段或中期黄金 市场运行的本质并不难。

再谈美元，我认为美国实体经济的运行形势，或实体经济相对于全球的复苏优势，是美国股市维持牛市，是美元宏观走强的根本保证，这与美元进入升息或降息周期 关系不大。数月前看过一幅来自彭博资讯有关美元指数的宏观运行分析图表，认为美元指数正处于1985年见顶165点附近后的宏观下降趋势位置，美元可能已 大周期见顶。然笔者也有一幅同样的图表，却显示已经突破了1985年以来的宏观下行趋势线，如图所示：
 

从1971年至今的美元指数日K线图表可以看出，是一个相对标准的宏观“收敛三角形”，1985年的164.72点，2001年的121.01点连线 H1，构成宏观下行趋势线，1987年的82.07点，92年底的78.19点，2008年的70.68点连线H2，构成三角形下边。从目前美元指数的运 行来看，显然已形成了对H1线的有效突破，也即意味着完成了收敛三角形整理，并取得了向上的有效突破。就突破后的三角形理论测算，宏观长期目标应该上试 H3线。目前我显然不敢有这样的预期，也认为太脱离近年现实。但我认为在美国实体经济领先全球复苏的大背景下，美元指数进一步上看110点，那并不是个荒 诞的分析预期。

有关美元指数、美国股市与美元升降息周期无关的理论，建议投资者可以回顾笔者3月18日的分析报告《2016年美国股市必将再创历史新高》，并进一步结合分析理解下面这幅图表：
 

近几日美国公布的作为议息参考的重要经济数据都逊于市场预期，甚至PMI数据可以说是不好，强烈弱化了市场对美联储升息的预期，并进而影响美元，影响金 价。最近市场对数据反应相当敏感，这种对数据的直接反应，代表着对美联储升息的间接预期变化，也代表着对美元走向的预期变化。对美元走向的预期变化又意味 着对黄金市场的预期走向在发生变化，这是影响短期市场波动的逻辑。

上周五公布的美国8月15.5万人的非农数据虽逊于18万的市场预期，但笔者认为数据算不上有多糟糕，反应在美元市场中也是。美元先跌后涨，看似消化了当 日利空，但金银价格的反弹相对顽强。此外，当日还公布了美国SIM制造业指数，该指数从7月的52.6再度回到荣枯线50之下，至49.4。但驱动美国经 济良好运行的引擎是非制造业，故笔者更看重非制造业指数对市场的影响。就以往历史来看，只要非造造业数据良好，都不用过于担心制造业指数的表现。上周五美 元走势也是对制造业数据并不那么看重的反应。

但本周二，也即昨日，市场对美国ISM非制造业指数的反应相当明显。美国8月ISM非制造业指数51.4，创2010年2月份以来新低，远低于预期的55 与55.5的前值。就实际数据来看，7月55.5的ISM非制造业数据反应经济表现相当强劲，但8月51.4的数据就确实一般，也多少引发了市场对美国经 济走向的担心，以及对美元升息的预期变化。我认同今日穆迪发表的观点：虽然8月非制造业PMI数据不好，但9月数据也很重要；如果9月持续低迷，将引发市 场对美国经济健康的担忧。

从8月非制造业数据本身表现来看，从7月优异的55.5直接大幅下行至8月的51.4，这个跌幅或曰摆动确实大了些，笔者也但愿这是一个无关紧要的偶然摆 动，以往也出现过。5月数据曾下跌至52.9，创一年新低，但6月数据即大幅回升至56.5。故9月、10月数据很关键，如果数据再度回到53上方，甚至 55上方，且配合着正常的非农就业数据表现，将再度强化市场对美联储年内升息的预期。而如果ISM非制造业指数继续下滑，尤其下滑至50下方，那么笔者也 会开始担心美国经济了，目前担心还早了些。

当然，就长期而言，笔者依然认为美元走势与美联储升息节奏关系不大，美国经济走向才是利率走向前瞻。笔者赞同今日加拿大丰业银行的观点：加拿大丰业银行的Pablo Breard和Shaun Osborne在报告中写道，受利率和经济增长差异的影响，该行维持对美元的看涨观点；预计美国利率曲线短端的重新定价将会推动美元在近期升值。当然，笔者也不会一直抱着宏观判断一成不变，至于是否修正，将参考美国实际经济数据表现，尤其是未来几个月数据表现。

从周二的市场表现来看，黄金对应着美元的反应，但在反应力度上有差异。数据对美元的利空消化得很快。22点公布数据，但美元指数在23点前即基本下跌到 位，当时的金价反应多少有些凝重，但此后金价涨势有脱离美元指引的强化。这种盘面差异或源于两者不同的短期技术面，美元的短期强作用力在上方，而金价的短 期强作用力就在当下。金价在突破短期强阻之后，有一个独立于美元的强化走势。如图所示：
 

美元指数尚未摆脱见顶100.56点后的区间运行颓势，近日美元指数受30、60日均线，图示100.56-91.91点区间调整波段的阻速线2/3线共 振反压。此外，120、250日均线也在95-96.5点区间强劲作用于美元，尤其是年线在96.5点附近的反压最明显。如果美元向上突破上述 95-96.5点区域的五大共振技术反压，并进一步有效突破H趋势线压力，美元就有可能迎来宏观中继整理后的新一轮上涨周期。短期下方，我们认为美元指数 应该在L趋势线位置获得有效支撑，目前正趋于考验该支撑位。

近期金价最低下跌至1302美元，受图示15年1月1307.44美元、16年5月1303.72美元形态高点支撑，以及金价跌破季度线之后的回拉。当 然，上周五逊于预期的美国非农就业数据才是刺激金价反弹的关键。周二数据进一步刺激金价突破30、60日均线在1329-1337美元压力区，超短期诸多 压力也聚焦在1330-1336美元，故在此区域下方，金价的进一步反弹显得极其凝重。

那么金价是否存在进一步上行可能呢？虽笔者不看好中期黄金市场，但也不敢断言反弹就不会持续。从数据消息面来看，月内的重磅数据已基本公布，美国零售数据 虽然重要，但并不是美联储近期参考的主要指标。月内还有一个重磅消息有可能会对金价构成利好，对美元利空，那就是9月22日的议息会议及会后声明。从最新 获得的8月美国经济数据来看，美联储9月升息的可能已经不大，尽管不排除年内仍有升息可能。尽管这些消息看似大体明朗的，但投资者依然喜欢在消息明了之后 跟风一下，投机主力应该会对这种情绪善加利用。但笔者并非认为金价一定会在“游戏规则”下取得向上的实质性突破，首先技术上取得L1线的突破，就像上一次 下探1199.69美元后反弹突破L2线的压力一样。

笔者之见，游戏规则可以支持金价进一步向上突破，我们也对假设进一步向上的目标有理论推算，但基本面上找不到金价中期走强的依据。虽然年初全球金融动荡， 再经英国脱欧形成的避险题材，将金价带到了目前的中期高位。但中期后市做多黄金的故事并不好编，目前全球股市回暖，美股不断创新高，如果9月美国经济数据 再度回归正常，做多黄金的故事就很难继续讲下去。然市场中又累积了创纪录的基金获利筹码，岂有不寻机兑现获利之动机，故当前操作上，做空需注意短期风险控 制，做多更需注意战略风险控制。

欢迎添加笔者微信公众号：wellxin-cd，分享更多市场观点。（注：任何个人机构媒体皆可转发笔者文章，但需客观注明文章来源）   威尔鑫杨易君公众号：wellxin-cd