牛市逻辑未变 目前,PVC在能化品种里相对坚挺,受原油以及其他大宗商品的影响有限,后市经历小幅调整后仍有上行动能,建议投资者控制仓位,逢低买入为主。 五一节后,市场通胀交易与供应短缺的主线逻辑较为明显,受碳中和政策影响较大的动力煤、螺纹钢等品种迅速走高。在此背景下,PVC也跟随上行,2109合约涨至9435元/吨高点,华东电石料5型价格也创下近20年新高,涨至9450元/吨左右。不过,上游原料型品种连续多日大幅上涨,对中下游生产利润冲击严重。 5月12日,国常会要求有效应对大宗商品价格过快上涨及其连带影响;5月19日,国常会要求针对市场变化,突出重点综合施策,保障大宗商品供给,遏制其价格不合理上涨。受此政策预期影响,当日夜盘,大宗商品应声下跌,PVC当日最大跌幅在3.9%左右,但相对黑色建材系及部分能化品种而言,PVC调整幅度相当有限。未来PVC还能如此坚挺吗?本文基于PVC基本面的新变化,对后市行情做一些探讨。 年内需求无忧 从供应端来看,今年前4个月,塑料各品种产量都出现比较明显的增长。以PP为例,1—4月聚丙烯粒料累计产量为925.85万吨,同比去年增加15.67%;聚氯乙烯累计产量为766.5万吨,相比2020年同期增加106万吨,增幅16.09%。第二、第三季度,国内PVC月均产量仍将维持在190万吨左右的规模。与此同时,受春节期间海外断供的影响,今年前3个月,PVC原料直接出口同比增加约36万吨。海外供应方面,国际开工已逐步回升,预计在7—8月提升至年内高点。因此,从环比角度来看,外盘供应在逐步增加,笔者也观察到近期外盘PVC价格有一定回调。 从需求端来看,我国的PVC粉料直接出口以印度、越南为主,但5月PVC出口量或因为印度疫情造成的需求疲软而大打折扣。近期,PVC印度—中国价差迅速缩小至130美元/吨左右,出口窗口接近关闭,后期中国粉料直接出口或转弱。终端制品出口方面,据笔者观察,美国房地产目前有走弱的迹象,但景气趋势仍在,预计制品出口仍可维持。国内下游需求方面,一是下游整体开工环比下跌,软制品开工跌幅较缓;二是PVC地板开工下滑明显;三是近期在手订单天数持续下行至20天左右,刚需相对坚挺;四是广东省部分地区已经开始限电,对部分制造业工厂开工有一定影响。 整体来看,内外需求环比都有小幅走弱,但4月国内房地产竣工面积累计同比增幅为17.9%,PVC终端需求有保障,房地产周期后端品种如玻璃需求等较为景气。这样看来,虽然PVC需求短端走淡,但年内需求无忧。 企业库存偏低 目前,即使PVC需求环比小幅转弱,但PVC价格仍然保持坚挺,核心原因还在于上中下游的低库存。具体来看,PVC上游生产企业库存天数处在极端低位;中游库存方面,以华东和华南样本社会库存为例,截至5月14日,华东及华南样本仓库总库存为20.76万吨,同比减少47.68%,处在近6年同期最低位;下游原料库存维持在10天左右,库存中性偏低。主要原因:一方面是下游制造业对较高的原料价格较为抵触,同时高价导致资金占用较大,企业备货积极性不高;另一方面是下游在手订单天数下降,备货需求有所下降。 从上中下游的库存来看,低库存作为供需双方相互作用的结果,是前期需求景气的直观反映,也直接影响当期及以后双方价格的博弈行为。上游生产企业和贸易商的低库存导致其在面对下游时报价极为强势,即使在价格下跌时期,挺价也更有底气,没有高库存导致的恐慌性抛售。因此,近期大宗商品受到利空情绪的影响整体振荡下跌,但相对其他品种而言,PVC价格因为自身基本面中性偏强体现出了一定的抗跌性。 电石价格较高 近期,内蒙古乌兰察布市下达《2021年5—6月高耗能企业预算用电量的函》,对辖区内高耗能企业用电进行限制,该政策对电石供应影响较为明显。由此预计,国内电石价格仍将维持在高位,对外采电石制PVC企业成本支撑较强。此外,外采电石法利润目前在1000元/吨左右,西北一体化利润在3000元/吨左右,华东乙烯法生产利润更高。上游利润目前较为丰厚,开工积极性较高,而下游制造业利润相对较差,但还能勉强维持开工。总体来看,PVC产业链利润分配并不均衡,但并没有出现极端失衡情况——下游利润极差导致开工明显下降,也就不足以成为影响价格走势的主要矛盾。 后市展望 目前来看,PVC需求端虽然出现边际走弱的迹象,但中长期刚性需求仍存,在全产业链库存都处在低位的情况下,PVC价格较为坚挺。对于较长周期的价格,需要站在较高层面上来看,笔者认为,在全球疫情仍有反复的情况下,虽然短期通胀担忧引起的货币收缩预期渐起,但美联储为应对疫情危机疯狂“扩表”推动的本轮大宗商品牛市仍未结束,价格见顶仍需时间。对于基本面较好的品种,后期仍有进一步创下新高的可能。当然,投资者也要密切关注国内政策风险带来的价格波动。 笔者认为,PVC在能化品种里面相对坚挺,受到原油以及其他大宗商品的影响有限,后市经历小幅调整后仍有上行动能,建议投资者控制仓位,逢低买入为主。 来源:期货日报
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