核心观点 锌观点总结 1、目前全球锌精矿供应明显过剩,加工费高企 2、虽然目前矿冶传导出现问题,但长期看,精矿过剩一定会传导至精锌过剩 3、时间节点上,我们倾向认为传导问题会在二季度后期得到解决 4、从库存走势上看,二季度去库存更适合进行买近抛远 5、价格方面,虽然二季度仍为去库存,但去库存幅度低于去年同期,对锌价支撑力有限 6、如宏观面偏空,则二季度可能再度出现锌价下跌,月差扩大的情景。 铅观点总结 1、去年四季度以来国内精炼铅供应压力较大,低库存情况有所改善 2、需求端表现较差,下游对节后消费情况持悲观预期,补库力度不足 3、在往年几无季节性累库规律的情况下,今年春节库存大增,抑制铅价 4、短期铅价可能延续偏弱运行态势 5、但从年初我们对全年铅价不宜形成大的单边趋势行行情,而是宽幅波动为主的判断看,大跌之后,对中期铅价不宜过度悲观 6、再生铅利润已被大幅压缩,铅价持续走弱的空间有限,中线操作观望为主 锌——反弹行情临近尾声 1月锌价大幅反弹,春节期间冲高回落 上个月我们认为锌做空的时机要延后至二季度,主要是基于一季度国内冶炼产能瓶颈问题考虑 事实上,宏观预期修正成为1月主导锌价乃至基本金属走势的主要因素,锌供应端瓶颈问题助推了锌价涨幅 春节期间,LME锌一度涨至2800美元以上,但在美元指数冲高抑制下,伴随宏观预期可能出清,锌价快速回落至2600美元附近,平1月底价格,回吐春节期间涨幅 海外锌库存继续下滑,但期锌近月端转为contango 1月至2月初,LME锌库存由13万吨降至11万吨,下降了2万吨,自去年下半年开始的去库存趋势没有改变,预计未来一个月内,LME库存会再降1万吨,刷新2008年以来的新低 月差方面,3M-15M仍维持100-150美元/吨,表明市场看空远月不变,但Cash-3M由升水转为了平水,表明现货供应紧张情况得到了一定程度改善,但这种改善是什么原因导致的,我们对比过去两年的4次现货升水转贴水 第2、3次主要是LME发生大规模交仓行为,库存在增长期,而第1次和第4次则发生在库存下降过程中,原因可能来自出口量的下滑 进口锌精矿现货加工费追平2015年高点 海外原料端持续宽松,1月进口矿现货加工费再度上调30美元,至210美元,追平2015年锌矿供应过剩时期的高点 这反应出去年下半年以来海外锌矿供应是过剩的,按照海外矿山增产进度,2019年的过剩量会进一步扩大,因此锌精矿加工费有望长期维持高位 但随着海外精炼锌产能增加,锌精矿加工费上涨空间也会受到抑制,预计后期上调速度会逐步放缓 中国锌精矿长期处于供应过剩格局 由于中国冶炼企业产能瓶颈问题,锌精矿需求偏弱,再加上进口矿的大量进口(2018Q4锌精矿进口量75.5万吨,同比增加35.8%),中国国内锌精矿供应长期处于供应过剩格局 1月国产锌精矿加工费大幅上调500元/吨,至5900元/吨,为8年以来高点,这也反应出国内锌产业链存在比较大的矛盾,就是由环保因素引发的矿冶传导不顺畅问题,这个问题是近年来都比较罕见的,预计后期国产矿加工费均价降突破6000元/吨 一季度中国精炼锌供应同比环比双降 受国内大型炼厂冶炼产能瓶颈问题,2019Q1中国精炼锌产量同比环比双降是确定的,降幅多少成为关键,我们此前预估的Q1产量是130万吨,同比将7.0%,环比降4.7% 据SMM调研预计,1月产量同比降幅可能在12%,环比降幅可能在3%附近,考虑2月自然日少以及春节因素,产量环比可能继续减少,整个Q1实际产量可能较我们此前预估的130万吨略低,因此我们将Q1产量估值调至128万吨(下调的2万吨主要是考虑株冶产能一季度恢复较为困难) 炼厂利润创新高,矿山利润大幅回落 利润方面,1月国内炼厂利润再创新高,达到2200元/吨,如此高的利润对于产能瓶颈问题的解决是有利的,因此从中长期看,国内精炼锌供应端释放增量是较为确定的,只是时间节点上略晚,可能会在二季度后期,我们对平衡表中Q3、Q4的产量预估进行了上调
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