摘要：
　　周期的变频和见顶预期的上升加剧了资产价格短期面临的宏观流动性不确定性，一个间接暗示的指标是比特币上升的斜率趋于陡峭。在市场情绪相对一致乐观的情况下，尽管估值较高但不愿离场的心态愈发明显。资产价格的最后盛宴以她独有的姿态继续吸引着更多的飞蛾。
　　无论对美国经济怎么评价，潜在生产力的耗尽和潜在通胀幽灵的徘徊增加了市场对盛宴谢幕的恋恋不舍。特朗普政府通过减税等手段刺激国内通胀的上升，通过增加地区矛盾等手段刺激全球通胀预期的回升，利率在震荡之后远期曲线的陡峭化在不远处招手。资产价格波动加剧的当下，或许曲线交易的确定性或许更高。
　　大类资产配置展望：
　　股指：股市大小票分化的特征愈发明显，整体市场情绪的悲观达到了阶段性的高位。或许存在反弹的可能，但是在IPO新政、资本市场整肃未结束之前这一格局料仍将延续。未来短期的上行风险依然存在，继续关注结构分化下的相对收益。
　　国债：相比较历史4.5%的水平和目前4%的状态，此时彼时经济的增速不可同日而语。做多者继续以此为乐扑汤蹈火。然经济转型背后的顶层架构和制度重建，仍需要快速推进的金融自由化带上规范化的枷锁——脱虚向实。对于银行等主体的资产配置依然形成新的牵制，利率上行的最高潮依然没有到来，和股指的分化也将继续。
　　贵金属：尽管连续两周的下行打压了金银市场的士气。但我们此时却愈发乐观，不仅对于即将落幕的美元，而且在通胀脚步临近的2018，对利率预期的调整或将预示着调整过后的上行将更为顺畅。
　　蛋白粕:天气担忧一度提振豆价，关注USDA月度供需报告
　　上周阿根廷北部包括巴西南部地区少雨天气使美豆录得显著涨幅，气象预报显示阿根廷干旱天气可能持续至12月中旬。目前巴西大豆播种基本完成；截至11月29日阿根廷播种完成42.5%。NOAA气象预报显示，未来一周巴西马托格雷索、戈亚斯、南马托格雷索州仍有充沛的降雨，而南部帕拉那和南里奥格兰德州相对干旱；不过12月16-22日一周南部也将会出现降雨。阿根廷12月9-15日科尔多瓦和布宜诺斯艾利斯州只有40mm以下的零星降雨，这也是阿根廷大豆产量排前二的两个州；不过同样的，气象预报显示在12月16-22日一周降雨将改善，这也导致上周四-周五美豆高位回落。目前是南美大豆播种和生长时期，后期南美天气变化及拉尼娜发展值得我们持续关注。
　　下周USDA将公布月度供需报告。美国周度出口检验报告和周度出口销售报告数据总体良好，且美豆新作出口仍具有价格优势，上周USDA还公布私人出口商向中国销售大豆的报告。不过本市场年度美豆累计出口检验量较去年同期下降12.46%，美豆累计出口订单较去年同期低15.8%，基于此市场预计在下周公布的USDA月度供需报告中可能下调美国年度出口预估，最终期末库存可能上调。南美方面，分析师平均预估巴西大豆产量预估为1.0821亿吨，预估区间1.076-1.09亿吨，USDA11月报告预估1.08亿吨；阿根廷产量平均预估为5652万吨，预估区间5400-5700万吨，USDA11月报告预估5700万吨。关注报告。
　　国内方面，上周港口和油厂大豆库存回升。开机率保持高位57.96%，未来高开机率可能持续。上周豆粕日均成交量15.95万吨，高于一周前4.9万吨。上周前半周价格上涨带动下游补库需求，下半周随着价格回落采购也回归清淡。由于近两周开机率回升而下游成交反而回落，油厂豆粕库存见底回升，而且这种趋势可能持续，截至12月3日油厂豆粕库存由67.25万吨微增至67.99万吨，未执行合同由546.345万吨增至678.14万吨。四季度是豆粕消费旺季，不过按照当前大豆进口量预估，只要12月到港不出现问题，我们认为豆粕不会出现供不应求的情况。另外，下游存在明显买涨不买跌的心态，除非拉尼娜影响下的南美干旱愈演愈烈，带动美豆及连豆粕上行刺激下游备货，否则我们认为油厂豆粕库存可能较最低点（60万吨以下）稳步回升。
　　下周关注重点：南美天气，USDA月度供需报告；国内进口大豆到港量，油厂豆粕库存
　　白糖：原糖大幅回调国内维持坚挺
　　回顾本周行情，我们看到原糖出现大幅回调。截止发稿时收盘，ICE原糖3月合约最高触及15.15美分/磅，最低至13.97美分/磅，最后报收于14.07美分/磅，跌幅6.20%。本周CFTC原糖期货期权基金净持仓继续增多，表明投资资金对糖后市的观点逐步偏乐观。
　　国内广西新糖继续开榨，受现货价高企、仓单注册偏少、进入消费旺季，国内糖价维持坚挺，截止周五收盘，郑糖主力合约报收6536元/吨，上涨123元/吨，涨幅1.92%。现货方面广西柳州中间商报6490元/吨，下调30元/吨。云南昆明则陈糖清库完毕。
　　对于后期的展望，一是看市场对印度产量的预期；二是巴西下半年开榨进度以及甘蔗制糖比的变化；三是宏观上美联储加息后的影响、美国与巴西政治格局变动、原油对巴西国内汽油以及乙醇的影响以及雷亚尔贬值的幅度；四是目前发生的拉尼娜能否对全球天气带来额外的影响；五是白糖开榨进度和仓单注册情况；六是市场对17/18榨季的产量预期变化；七是抛储及其对现货市场的冲击情况。对于2017年四季度走势，我们看到广西已经开榨，国内白糖主力合约切换后，国内出现分化，近月合约依然总体更为强势。我们认为目前临近近月交割，仓单预报低于市场预期，而持仓同比增加依然超过20万手，叠加12月国内春节消费旺季，国内白糖期货将在国内低库存带动的背景下发动翘尾行情，我们认为后期反弹的高度有望达到6800元/吨以上。
　　四季度策略：我们认为中短期在外盘强势和国内低库存的背景下，临近12月国内春节消费旺季，国内白糖价格上涨趋势仍将继续，投资者可以待价格回调后，逢低买入1801或者1805合约。期权方面，现货商短期可在持有现货的基础上，进行滚动卖出略虚值看涨期权的备兑期权组合操作。未来1—2年，备兑期权组合操作可以作为现货收益的增强器持续进行。而对价值投资者而言，亦可以买入针对1805合约6200行权价左右的虚值看涨期权，并在到6300元/吨以上时逐步择机止盈。
　　风险点：国内宏观紧缩风险、巴西雷亚尔和人民币汇率风险、现货偏紧风险、气候变化影响。
　　棉花&棉纱：美棉稳步上涨国内小幅震荡
　　行情回顾：回顾本周，美棉在印度棉铃虫病影响和美国出口强势下继续上涨。截止周五收盘，ICE美棉主力合约在本周最高触及74.28美分/磅，最低至72.10美分/磅，最后报收于73.69美分/磅，涨幅0.70%。国内方面，受到美棉上涨、棉花现货走弱、棉企仓单注册上升共同影响，郑棉维持震荡。截止发稿时，郑棉主力收盘报15480元/吨，涨20元/吨，涨幅0.13%。棉纱主力收盘报23080元/吨，跌120元/吨，跌幅0.52%。
　　美国棉市：出口方面，新作物季陆地棉净签约总体良好。最新数据显示11.24-11.30美国2017/18年度陆地棉签约4.23万吨，环比上周减少32.51%，较去年同期减少53.95%；周度装运陆地棉5.60万吨，环比上周增加119.96%，较去年同期增加7.49%。从以下统计表格来看，截止11月23日已签约量占年度出口72%，超过去年同期的50%，17/18年度美棉销售总体持续偏好，美国农业部亦可能在其供需报告中不断上调出口预估，不过我们要同时关注装运是否及时。据美国农业部统计，截至2017年11月26日当周，美国棉花收割率为79%，之前一周为74%，去年同期为76%，五年均值为80%，总体收割进度正常，但略低于市场预期。据美国农业部11月24日发布的美棉分级检验报告，11月24-30日期间美国德州地区共检验棉花36.163万吨，累计分检239.45万吨。
　　印度棉市：本周印度棉价出现上涨。S-6棉花现货价38100卢比/坎地，折75.4美分/磅，报价较上月上涨0.8美分/磅。美国农业部驻印度官员在报告中称，2017/18年度印度棉花出口预计放缓。报告称，在2017/18年度印度棉花产量预计为2980万包（每包480磅），种植面积为1230万公顷。棉花出口预计放缓，但政府支撑措施料会提振棉质服装和其他纺织品出口。报告显示，印度国内棉花消费量预计反弹，纺织厂现有的库存减少。
　　国内棉市：目前新棉采摘逐步进入尾声，市场预期新棉产量在540万吨左右。根据国家棉花市场检测系统调查数据显示，截至12月8日，全国棉花采摘进度为97.3%，同比下降1.6个百分点，新疆采摘率97.5%，交售率98.5%；全国交售率为89.6%，同比下降0.2个百分点，全国籽棉采摘交售基本收尾。目前各地籽棉收购均出现走弱的继续，棉籽价格也不如人意，轧花厂为了加快销售节奏，下调皮棉价格。现货方面，CCindex指数（3128B)报价15842元/吨，较上周下跌18元/吨。本周化纤继续出现下跌，粘胶报价14200元/吨，跌300元/吨，涤纶则报价8925元/吨，下跌50元/吨。而在政策上，2018年新一轮抛储政策落地，在去库存背景下的棉花价格长期看好。同时我们也看到经国务院批准，自2017年起在新疆深化棉花目标价格改革。棉花目标价格由试点期间的一年一定改为三年一定，2017-19年新疆棉花目标价格为18600元。
　　未来展望：从国际来看，随着北半球新花上市，印度棉花供应压力增大，国际棉价在4季度总体将维持震荡，但是我们也注意到USDA修改了8年的全球棉花供需平衡表，在表中每年上调全球的消费，同时近期美棉出口走强也从侧面反映目前全球消费需求的旺盛，而原油价格的强势则对化纤利多；对于国内，大格局上看，17年国储轮出顺利，去库存较为成功，新年度库销比大幅下降26个百分点至102%，基本面进一步转好，价格总体平稳。我们看到全国新棉采摘进度基本完成，本年度的皮棉成本也基本锁定，虽然轧花厂报价下调，但向下空间有限。在国储库存下降后，总体价格中枢将逐步上升。
　　4季度关注重点：对于后期棉花的策略，目前新疆现货压力偏大，仓单增加较快，国内棉价短期偏震荡。但由于目前美棉逐步上涨带动内外价差缩小，同时化纤逐步走强，对于投资者而言可以逢低买入。
　　风险点：全球产量预期风险、宏观紧缩风险、超预期政策风险、替代品价格下跌风险。
　　玉米与淀粉：关注玉米会否形成负反馈
　　玉米：拐点或已现
　　1.在11月期价反弹过程中，主要驱动来自两个方面，其一是对后期现货价格上涨的乐观预期，表现为近月期价对现货的升水部分，这主要体现在上半月；其二是东北产区与北方港口现货价格上涨之后对期价的拉动，这主要体现在下半月；
　　2.在12月报中，经过我们测算明年5月之前供需压力其实高于今年，但压力体现在年前还是年后具不确定性，如果中下游持续补库，则可能压力出现在年后，对应期价年前或持续反弹；
　　3.从本周期现货价格走势来看，东北深加工企业补库或临近尾声，南方港口库存已持续回升至60万吨以上，北方港口库存依然处于历史高位，接下来东北农户仍有售粮压力，在中下游需求企业都已经补充库存的情况下，后期玉米期现货价格可能进入负反馈阶段；
　　玉米淀粉：可移仓换月
　　1.本周淀粉行业开机率有小幅下滑，但仍维持在历史高位，行业库存继续大幅增加，供需继续改善，华北现货价格继续下滑，东北则受玉米收购价上调支撑相对坚挺；
　　2.本周淀粉期价受原料端即玉米期价上涨带动整体强势，且整体表现为近弱远强，1-5价差一度扩大至-60以下，且盘面5月合约亦出现生产利润，即盘面1月与5月反映的供需预期趋于一致，这种价差和盘面生产利润均适合前期1月空单移仓至5月；
　　本周关注重点：
　　综上所述，我们建议谨慎投资者观望，激进投资者做空5月玉米或淀粉合约，或做多玉米9-5价差。
　　生猪：月初迎来开门红，看涨情绪浓厚
　　生猪：一周行情回顾与展望
　　本周全国生猪均价14.95元/公斤，较上周上涨0.47元/公斤。本月初，猪价上涨势头可喜，接连四日保持0.1元/公斤的涨幅，全国多地猪价突破15元/公斤，沪、浙川、渝等地猪价已达15.7-15.8元/公斤。猪价上涨幅度也创下年度最快涨幅，目前生猪出栏均价已追平四月初的价格。业内人士后市看涨心强，受需求旺季的支持，普遍的心理预期涨幅在0.5-1.0元/公斤，究竟能否如愿，还要看近期市场实际表现。
　　截至本周末，东北生猪均价14.9元/公斤；华北均价14.91元/公斤；华东均价15.38元/公斤；华中均价15.05元/公斤；华南均价14.87元/公斤；西南均价15.35元/公斤；西北地区均价14.47元/公斤。本周东北猪价较上周上涨0.18元/公斤，华北地区猪价较上周上涨0.27元/公斤，华东地区猪价较上周上涨0.42元/公斤，华中地区较上周上涨0.36元/公斤，西北地区较上周上涨0.28元/公斤，西南地区猪价较上周下跌0.25元/公斤。
　　风险关注：仔猪腹泻疫情、压栏集中抛售
　　PTA：终端刚需走弱，PTA偏弱运行
　　受商品市场整体调整以及终端织造订单走弱影响，上周PTA高位回落，主力05合约周五夜盘收报5406，1-5价差剧烈波动，现货加工差从周初的800附近拉高至1000上方。基差方面，因汉邦装置意外停车出现了大幅升水的情况，从前一周40附近提高到300附近，至周五市场现货商谈基差在220-280元/吨，部分聚酯工厂参与递盘，日内现货5586-5800元/吨自提成交。
　　上游PX报价回落，周五亚洲隔夜CFR盘报904美元/吨（-7），加工费回升至1000+。PX1月报903美元/吨，2月907美元/吨。国内PTA个别装置开始逐步回归，PX有望去库。
　　装置方面，上周PTA整体开工负荷震荡回落至77.2%，主要涉及华东一套220万装置停车以及另一套70万装置的重启，华东一套60万吨装置重启时间延迟至1月中上旬。聚酯装置，部分工厂存在原料供应缺口或基于成本考虑，聚合负荷有适度下调，至周五聚酯负荷至91.2%。
　　下游方面，涤丝偏弱下行，原料端上移使得涤丝前纺盈利被较快的压缩，部分品种已经压缩至成本线附近。上周涤丝销售整体一般，工作日5天涤丝产销平均在8成附近。尽管成本上升较多，但涤丝工厂不断跌价，终端订单相对表现也较弱，涤丝产销整体清淡。涤丝库存上升，截至周五江浙涤丝工厂POY、FDY、DTY库存分别在6.3、9.3、14.2天。
　　整体来看，短期聚酯降负与PTA装置恢复缓慢共存，12月PTA累库存量存在一定的不确定性。对期货主力05合约来说，织造需求转淡预期以及供给慢慢落实预期下或将继续承压运行。
　　策略上，5月空单继续持有，关注国际油价、PTA/聚酯装置动态以及商品市场整体氛围的情况。
　　动力煤：黑色集体调整，动煤近月坚挺
　　上周黑色集体调整，动煤近月在港口现货偏紧提振下表现坚挺，主力01合约周五日盘收报683.4，1-5价差扩大至64.6。现货市场方面，主产地动力煤市场跌势放缓，其中榆林煤价有涨有跌，整体销售情况尚可；晋北煤价较稳，市场虽有成交但并不积极；鄂尔多斯(600295,股吧)沫煤销售良好，块煤销售一般。港口方面，涨势放缓，因下游终端获得长协煤的计划量之后减少，秦皇岛5500大卡动力煤当周累计上涨4元至687元/吨。
　　消息面上，发改委、能源局近日印发《关于建立健全煤炭最低库存和最高库存制度的指导意见（试行）》。意见自2018年1月1日起施行，有效期至2022年12月31日。据悉，煤炭生产企业中，设有储煤厂的煤矿，当动力煤价格处于绿色区域时，应保持不低于5天设计产量的最低储煤量；当动力煤价格出现大幅下跌超出绿色区域下限时，煤矿应保持不低于7天设计产量的最低储煤量；当动力煤价格出现大幅上涨超出绿色区域上限时，煤矿储煤量可不高于3天设计产量。
　　上周北方港口库存回落，其中秦港日均装船发运量60.6万吨，日均铁路调进量59.6万吨，港存-11至659万吨；黄骅港-40至180万吨；曹妃甸港-49至206万吨，京唐港国投港区库存+1至123万吨。
　　上周沿海电厂日耗震荡回升，截止周五沿海六大电力集团合计耗煤70.4万吨，合计电煤库存1182万吨，存煤可用天数17天。
　　上周煤炭海运费延续上涨，中国沿海煤炭运价指数报1505，当周累计上涨14.3%。
　　整体来看，12月电厂日耗季节性回升叠加铁路运力限制，港口煤价跌势放缓，但产地供应尚可，坑口调整之势有望延续。而对于期货盘面来说，5月合约贴水幅度较大，但供需面松平衡预期下有调整压力。
　　策略上，观望，关注周边市场氛围、电厂日耗回升及供暖季产能释放情况。
　　钢矿：黑色集体下跌成品强于原料
　　周报摘要：
　　上周黑色金属板块主力合约集体下跌，其中螺纹1805合约跌2.06%，热卷1805合约跌1.65%，矿石主力1805合约跌3.71%。钢厂限产力度依旧较强，对成品材期货价格构成利好，因此成材1801合约价格保持坚挺。而成材1805合约受原料品种大幅下挫影响也有一定程度下跌。
　　现货方面，周内螺纹现货涨跌互现，广州螺纹钢价格上涨130元/吨，而天津螺纹钢价格下跌70元/吨，主要是因为北方天气转冷，需求下滑，而南方正处施工高峰，造成螺纹钢价格南强北弱。热轧则是整体小幅上涨，南北差异不大。目前螺纹期货贴水幅度仍旧非常大，主力1805合约贴水幅度在600元/吨以上，热轧主力1805合约贴水幅度在300元/吨左右。周内铁矿石价格下跌13元/吨至500元/吨，普氏指数重返70美元下方，目前铁矿石主力1805合约贴水幅度在40元/吨左右。
　　由于焦炭现货价格上涨幅度较大，因此实际炼钢利润有所下降，不过盘面炼钢利润反而小幅上升，主要原因是市场认为明年春季宏观经济可能不容乐观，加上前期焦炭1805合约大幅升水，螺纹钢1805合约则已经处于大幅贴水状态，导致黑色期货下跌过程中焦炭1805合约跌幅远大于螺纹1805合约。
　　上周高炉开工小幅下滑，铁矿石港口库存继续增加，钢厂进口铁矿石平均库存可用天数增加到23天，近期海外矿石发到货量有一定增加，这是库存水平继续攀升的主要原因，对铁矿石价格形成一定利空。
　　需求方面，进入12月份后，受北方冬季停工和政策抑制的影响，市场整体需求进一步减弱，以上海市场为例，周度成交建材环比下滑1200多万吨，连续三周环比下降。从钢材社会库存连续下降情况来看，钢材供给下降幅度应该是大于需求的，当前钢价高企、贸易商不敢囤货也是钢材社会库存无法累积的关键原因。
　　本周策略：
　　取暖季钢厂限产造成部分钢材现货资源缺，若限产政策被严格执行，到明年春季需求复苏后钢材将供不应求，目前螺纹1805合约深度贴水对多头提供了保护，建议继续把握螺纹钢1805合约的多头操作。矿石受需求下行压力以及后期外矿到货增加，维持震荡观点。套利方面，1805合约卷螺价差套利暂时保持观望。
　　风险点及关注点：
　　钢厂限产执行力度减弱，进入淡季后下游终端需求走弱超预期。
　　焦炭焦煤：市场对明年预期悲观煤焦5月合约大跌
　　观点：上周焦炭焦煤双双大幅下挫，主力焦炭1805合约跌5.88%，焦煤1801合约跌9.8%，焦煤领涨黑色各品种。不过上周焦炭焦煤1801合约走势分化，焦炭1801合约微跌0.1%，焦煤1801合约则跌幅高达9.21%。煤焦主力合约大幅下跌风险有所释放，不建议继续追空。
　　现货情况：上周焦炭市场继续走强，华东华北地区焦炭价格上涨100元/吨。澳洲煤价格持续上涨，上周中挥发焦煤涨至190美元/吨，折算成人民币1503元/吨。
　　价差情况：日照港(600017,股吧)准一级冶金焦价格2050元/吨，8日夜盘收盘焦炭主力1805合约期现价差为39.5元/吨，近期普氏京唐港澳大利亚中等挥发焦煤价格高于山西及蒙古煤，8日夜盘收盘焦煤主力1805合约期现价差在-135元/吨左右。（与蒙古进口煤价差）
　　周度供需和库存数据：上周焦炭四大港口库存上升10.9万吨至255万吨，贸易商囤货待涨，增加了钢厂补库难度，炼焦煤港口库存大幅下降28.4万吨，进口炼焦煤价格持续上涨，市场成交良好。上周独立焦化企业开工率小幅下降，目前焦炭销售情况良好，焦化企业焦炭库存大幅下降，企业心态普遍向好。上周钢厂焦炭库存小幅下降，样本钢厂及独立焦化厂炼焦煤库存则小幅上升。上周钢材社会库存下降幅度有所收窄，进入冬季后终端采购热情下降。上周全国高炉开工率小幅下降至62%左右，钢厂焦炭焦煤需求绝对量均有所下降。
　　本周策略：进入取暖季后钢材、焦炭价格持续走强，煤焦主力1805合约因前期升水幅度过大，市场情绪转向后成为领跌品种。短期先观察深度贴水的螺纹1805合约能否继续上涨，建议暂时观望为宜。套利方面，近期独立焦化企业利润升至高位，周五夜盘焦炭、焦煤主力1805合约比价上升至1.65，本月焦煤现货弱于焦炭，但考虑到比价已处于高位，因此买焦炭抛焦煤1805合约套利可以先获利离场，买焦炭抛焦煤1801合约可以继续持有。
　　风险点：各限产城市钢厂及焦化企业限产执行情况，各地取暖季限产政策有所改变，进口炼焦煤数量增加。
　　镍：镍矿或是短期镍价主要矛盾，镍价整体仍然以反弹预期为主
　　镍市逻辑：
　　现货市场：12月4至12月8日，五个交易日，国内现货市场俄镍对电子盘整体升水提升至375元/吨，进口镍对金川镍的贴水下降至250元/吨。
　　中期逻辑：上周，精炼镍现货进口小幅盈利，但幅度不大，仍然阻碍精炼镍进口；10月份精炼镍进口环比有所下降。镍价长周期方向不变，即绝对镍价仍然比较低，全球范围内精炼镍供应几乎环比很难有增量，而需求则不断增加，因此镍大方向依然看涨。
　　短期逻辑：从整个产业链上来看，由于菲律宾发货量再度下降，加上镍铁冶炼企业库存的消化，印尼镍矿仍然不能充足的补给，镍矿将成为镍价的短期主要提振力量。不过，不锈钢市场受到印尼二期的冲击预期，难以有所作为，但整体或维持平稳，因此，我们认为镍价整体以反弹预期为主。
　　走势分析：
　　12月4至12月8日，上期所镍价整体有所企稳。
　　精炼镍方面，上周现货成交有所回暖，不过市场主要以刚需采购为主；镍仓单有所下降，不过库存下降幅度更快，这符合1801合约即将交割的特点，货源流向仓单，但因整体精炼镍供应依然存在缺口，因此整体库存是下降的，并且现货市场下降幅度更快。
　　镍铁镍矿方面，上周镍矿价格继续保持比较强的格局，整体印尼镍矿出口量实际依然比较小，并且短期展望也不高，镍矿依然成为镍价最核心的支撑力量之一。另外，上周菲律宾镍矿发货量快速下降，由于镍铁冶炼企业此前采购量有限，未来将普遍面临原料库存下降的问题，支撑镍铁价格，此外，近期不锈钢冶炼利润有所好转，但镍铁受到镍矿支撑，因此利润在镍铁和不锈钢冶炼之间分配，导致上周镍铁价格波动有所频繁，但是整体幅度比较小。
　　不锈钢市场方面，上周不锈钢市场虽然互有涨跌，但是整体实现了企稳，现货市场货源不是很多，但是库存数据显示，11月底，佛山库存大幅度上升，不过，无锡库存有所下降。整体来看，不锈钢市场目前仅仅是以企稳为主，回升较为困难。
　　综合情况来看，从整个产业链上来看，由于菲律宾发货量再度下降，加上镍铁冶炼企业库存的消化，印尼镍矿仍然不能充足的补给，未来镍矿将成为镍价的主要提振力量。不过，不锈钢市场受到印尼二期的冲击预期，难以有所作为，但整体或维持平稳，因此，我们认为镍价整体以反弹预期为主。
　　原油：基础设施完善将助力美国原油出口增长
　　市场逻辑
　　美国原油出口在今年飙升至200万桶/日后回落至150万桶/日以下，较去年大幅增加，目前来看，基础设施是美国原油出口增长最大的瓶颈，主要在于美湾地区原油码头泊位的限制，美国尚不能实现VLCC油轮大船直出，主要通过小船过驳大船的形式进行装船，单过驳费用就至少在0.5美元/桶，而因为等待过驳而导致大船滞期的费用一天就在3.5万美金以上，出口成本偏高，目前美湾主要原油码头正在进行一系列的改造以适应原油出口量的不断增长。德州的CorpusChristi港目前已经通过联邦基建改造计划，预计耗费40亿美元新建5个原油码头，今年年内已经可以容纳苏伊士型油轮装船靠泊，明后年还会各新增2个原油码头。美国最大的原油进口码头LOOP港，也是唯一能够靠泊VLCC的单点系泊终端目前也在升级改造中，预计将在明年可以进行进口与出口的双向操作，改造完成后预计未来一个月内出口1~2船VLCC，不过即使改造完成后，市场依然存在担忧，一方面是LOOP只能单向输油，不能同步进行进口和出口，因此可能会导致LOOP装卸效率降低，另一方面进口与出口的油种品质差异较大，进口的原油牌号以中重质的酸油为主，而出口如果以轻质低硫的页岩油为主，共用一条管线会造成品质的不稳定，当然，LOOP如果出口同样的中重质原油如MARS就不存在这样的问题，因此有观点认为明年LOOP出口将以美湾酸油为主，且更加适用于对亚洲炼厂的出口；另一方面，LOOP能否得到足够的油源也是一大问题，目前路易斯安那州较为依赖的是壳牌的Zydeo管道，该管道将休斯顿地区的原油输往路易斯安那，运力为30万桶/日，不过该管线目前提供的原油仅能满足本地炼厂的原油需求，尚不能提供多余的原油以满足出口，此外LOOP到中西部的管道Capline反输改造工作预计在2022年才能完工，因此，虽然LOOP改造完成，但如何获得足够的页岩油出口将是一个较大问题。本地炼厂和出口争夺原料较为激烈，初期出口可能以当地的酸油为主。除此之外，美湾港口周边还在新建一批储罐以满足出口需要。随着出口基础设施的完善，尤其是明年LOOP升级之后，目前原油出口与原油进口、成品油出口竞争的问题将得到部分缓和，且大船直出成本降低有助于出口量的进一步增长。
　　石油沥青：期价大幅下降现货基本稳定
　　观点概述：
　　沥青期货市场从上周三夜盘期间，由于受到美国市场成品油库存大增的利空消息影响，原油价格大幅回落的影响开始进入下行空间，在周四日盘期价由在黑色系板块的联动下，下跌幅度不断拉大，截至上周五下午主力合约1806收盘价2640元/吨，较昨日结算下跌42元/吨，跌幅1.57%，持仓314768手，减少13914手，成交381824手，减少347504手。上周沥青期货大幅回落更多的同11月15日行情类似，受到国际油价利空影响以及国内商品板块联动的外部因素，同时自身基本面有走弱趋势，但国内供需情况短时间并不会进一步恶化，基差也处于相对合理水平，预计未来一周会有小幅回升行情。
　　现货方面整体价格维持稳定，华东中石化小幅上调价格50元/吨，但区域内中石化炼厂并未跟涨整体价格仍维持在2500-2650元/吨。山东地区东明石化和滨州均恢复生产沥青，炼厂开工率上涨27%至77%的水平，同时地区库存回升8%至29%，部门炼厂此前转产焦化料库存水平相对较低，主流成交价维持在2500-2750元/吨，但此后随着马瑞油原料到位炼厂将复产沥青，北货南下等因素或会使区域内沥青价格有所回落。目前西南地区道路开工进入高峰期，道路沥青需求旺盛，但前期中海油四川上调价格较快，目前仍以稳为主保持3580元/吨水平。西北地区克石化下调出厂价格疆内下调50元，疆外下降150元，刺激西北贸易商冬储热情；东北地区焦化料价格松动，高标号沥青价格下降50元。总体来看，虽然上周以来华东和华南部分受到天气不稳定的影响，但下游需求整体强势的格局并未改变。马瑞油到货山东港口，山东地区原料紧张的情况将会有所缓解。山东炼厂复产沥青，增大了沥青的供应量，南方沥青现货价格快速上涨的过程受到一定程度的抑制。珠海华峰11月30日常减压装置开工，但目前重交沥青尚无产量，预计后期其沥青出货后会加大华南和西南地区的沥青供应。随着山东和华南地区的沥青产量增加，区域外沥青不断流入需求向好的南方地区，沥青现货价格进一步上行空间有限。
　　目前情况来看，沥青期货此轮大幅下行有部分基本面需求走弱的影响，但更多受到国际油价和黑色系整体板块带动的扰动因素。现阶段南方沥青需求仍在支撑炼厂出货，贸易商对于明年沥青需求保持乐观，冬储有望按需展开，同时基差保持在相对合理范围，期货市场尚不具备持续滑落的条件。
　　策略建议及分析：
　　建议：期市价格持续滑落条件仍不成熟，前期空单建议获利离场。
　　风险：马瑞油供应短缺，国际油价大幅波动
　　贵金属：2018年节奏的第一次预判
　　一周回顾：伴随着年底的来临，特朗普政府正加速推动政策的落地。参众两院在月初投票通过了税改议案，后期需要关注两党协商版本的再投票。而8日的债务上限到期延长至22日，叠加特朗普开始向市场释放明年1月铺开基建的预期，市场对于美国经济再通胀的预期快速上升，利率的回升压制金银价格延续延续两周下跌。
　　核心影响因素分析：正如我们此前谈及的，目前金银市场可能正在经历一次类似于去年特朗普赢得选举后的小级别特朗普2.0交易。市场在特朗普政策快速推进的过程中重新定价着远期利率曲线，市场对美联储明年加息的预期短期内迅速升温，明年上半年再加息两次的概率上升至近40%。
　　本周风险事件分析：三大央行齐聚年末议息，市场形态料发生转变，谨慎到波动的局面料将开启。我们认为其中最为重要的是美联储，市场前期在定价12月加息之后，对于2018年的加息节奏判断将得到第一次的确认——决定了月初以来交易特朗普的进程是否还能延续。若美联储会后的经济预测和耶伦的发布会显示美联储如市场预期调增了明年的利率和通胀预期，则贵金属市场短期仍面临一定抛售压力。
　　本周走势预判：我们预计美联储在经济相对乐观而通胀上行依然缓慢的情况下，较大概率将维持9月份时期的通胀判断，可能小幅调增明年的利率预期。市场在预期兑现后（若11月美国通胀再次回升的情况下）将迎来多头的第一次建仓期，以及前期金银对冲头寸的解除机会。