日前，两条来自日本市场的消息引人注目，促人深思。一是日本养老基金（类似中国的全国社保基金）在截至3月底的2015财年中亏损5.31万亿日元，主因是该基金股票配置过高；二是日本央行于7月29日决定，将每年购买日本股市ETF（交易所交易基金）规模从3.3万亿日元提高到6万亿日元，以进一步刺激股市，活跃经济。
　　2001年日本首次实施量化宽松，人类由此进入非常规货币政策新地带。2008年金融危机后，特别是安倍上台后，日本的货币政策、财政政策越来越疯狂，在非常规之路上越走越远，央行买债（国债、企业债）这种传统上匪夷所思的做法几乎常态化，政府直接介入股市也早就不再视为禁忌。据统计，日本市场上一半以上的ETF是被央行买走的，目前九成以上的日经225成分股十大股东中出现了日本央行的身影。如果按每年6万亿日元的规模持续买下去，很快日本央行就要成为一大批公司的第一大股东了。为配合“安倍经济学”，日本养老基金从2014年起将股票投资上限提高到50%，意图推高股市来反作用于经济，但效果有限。
　　尽管非常规政策手段越来越多，越来越挑战人们的想象力，但日本经济困局并未打破，通缩依然无法治服。有人会说，如果没有这些狂野的政策，经济可能比现在更差，但一个国家经济如此长时间地用猛药、用“偏方”也无法治愈，原因只能是未切中病根。几乎所有人都承认，日本经济要从根本上走出困境需要进行更多结构改革，但受制于各种主客观条件，这些改革并不容易实现。未来日本会大概率地延续现有“治疗方案”，而包括央行直接入市、养老金超高比例配置股票等财政货币政策，最终对市场的长期影响肯定是弊大于利。
　　日本的通缩是其经济深层次矛盾的集中体现，它与传统周期性供求失衡引起的通缩可能有重大差异。日本的情况表明，“直升机撒钱”也不一定造成通胀，很可能是人口持续下降导致了传统经济学原理的失灵。
　　在我看来，日本案例的启示有两点：当一国经济结构性问题非常严重时，即便是非常规政策也很可能无效，所有不愿意直面现实，而以非常规政策缓解短期痛苦的国家，未来会更加痛苦；人口问题对经济的长期影响虽然被人关注和讨论，但并未得到应有的重视。日本是第一个出现人口持续减少的现代经济体，未来会有包括中国在内的越来越多的国家进入人口持续减少的阶段。现有政策体系即便在正常人口条件下也难令人满意，人口持续减少更是对现有经济政策体系构成严峻挑战。因此，日本的情况并非与我们完全无关，以隔岸观火心态视之并不正确，从前瞻出发，日本疯狂的经济政策实验，是很值得认真观察的。
来源：证券时报