沪深300指数期货自4月16日上市以来，总体运行平稳，截至10月底开户数达5.2万户。与此同时，券商、基金等机构投资者渐次进场，股指期货开始成为机构手中进行风险管理的工具。据悉，目前券商、基金等特殊法人开户已经超过50户。
　　券商自营参与股指期货套保情况可从部分上市券商三季报和半年报中寻得蛛丝马迹。光大证券(601788)三季报显示，截至2010年9月30日，公司衍生金融资产高达1.16亿元，光大证券将其解释为“报告期新增业务”。“这项新增业务应该就是股指期货业务。股指期货上市前，券商的衍生金融资产或负债多指权证，但国内权证逐步退出舞台，目前仅剩长虹CWB1一只，所以衍生金融资产这项应该指的是股指期货。”一位券商行业研究员表示。中信证券(600030)的三季报显示，公司资产负债表中衍生金融资产一栏的数据为5178.5万元。
　　从股指期货上市到年中这段时间，沪深300指数跌幅达25%，券商自营套保效果如何，我们只能从其半年报上获知一二。有媒体分析中信证券、招商证券(600999)半年报后认为，这两家券商利用股指期货套期保值分别实现收益1.2亿元和789.5万元。可以说，快人一步申请到股指期货套保业务的券商率先尝到了“甜头”，运用股指期货套保避免了部分损失。
　　期现价差的运行很大程度上会影响到券商等机构利用股指期货套保的效果，而套利是拉拢期现价差很重要的一股力量。“期指上市以来最大的成功在于其合理的价格。我们一开始对套利预期很高，但赚钱不多，就是因为价格没有怎么偏离。”国泰君安证券资产管理总部总经理章飚表示。中邦实业发展有限公司总经理劳洪波也表示，自中金所成立之日，公司就开始股指期货套利方面的研究与系统开发，因此期指一上市就做了套利。“我们是用100只股票复制沪深300只股票，4月份套利收益7％，5月份就下降到2％，6月份只有1％，此后一度没有套利机会，直到10月份后套利收益才上升到2％。”劳洪波说。另一家券商资产管理业务有关人士对期货日报记者表示，公司采用完全复制沪深300指数的方法做期现套利，模型、下单软件都是自主研发，“扣除一切费用和成本后，3000万元的资金赚5万元肯定就会出来，每月也就操作两三次”。
　　从7月份大盘启动到9月底套利机会与收益几乎消失的情况看，该段时间股指期货期现价格走势的确非常吻合。但国庆节后，在美国开动印钞机、经济数据向好和外围股市良好表现的影响下，国内股市开始快速上攻，股指期货价格也大幅攀升，期现价差步步拉大，10月20日最高价差达120点，绝好的套利机会再次出现。中证期货研究的ETF组合模拟沪深300指数的期现套利方案，为客户赢得了4%—5.2%的收益。
　　期现套利风险最重要的是现货组合跟踪沪深300指数偏差的风险。“目前主要采用的是ETF组合对沪深300指数进行模拟，我们对市场上流动性较大的几只ETF基金进行跟踪，发现以上证180ETF和深证100ETF按照6∶4的比例搭配，可以取得对沪深300指数最好的跟踪效果。”中证期货研究员魏周晖表示。劳洪波所在公司用100只股票跟踪沪深300指数，跟踪误差一般也在万分之五以下，综合效果也较好。在不断的市场磨练中，机构的套利交易技巧逐步提升。
　　除此之外，冲击成本也是套利者不得不面对的问题。在实战中，机构减小冲击成本的操作技巧也在不断提升。据介绍，股指期货套利成本分为固定成本和变动成本。固定成本包括券商、期货公司的交易佣金，印花税及在一二级市场交易ETF时的申购、赎回费；变动成本主要指套利建仓时产生的冲击成本及涉及融资融券的资金成本。实际交易中，影响冲击成本最大的两个因素，一是参与套利的资金量大小，二是套利标的合约的流动性。魏周晖告诉记者，套利选择期指近月合约与远月合约产生的冲击成本不同，远月合约由于流动性较差，考虑冲击成本时需要设定大一些。具体来说，期指当月合约在5手以下（包括5手）可以保证充分成交，如果委托单大于20手，就会带来明显的冲击成本；下月合约由于流动性的原因，5手以上的委托单成交情况不甚理想，不建议较大资金参与下月合约套利。根据历史成交数据，当月合约5手对应的冲击成本是0.05%，按照当月合约20手的冲击成本0.16%计算，50手的冲击成本是0.31%，而下月合约5手和10手对应的冲击成本分别是0.20%和0.29%。记者从多家机构了解到，期指市场期现套利整体冲击成本大概在15个点左右，也就是说，发现20—30个点套进去，赚5—10个点出来，这样的套利还有的做。“在参与套利前，先将资金量与合约的市场流动性进行比较，如果合约平均挂单量（买一和卖一位置）均是参与资金量的3倍以上，就认为冲击成本是可控的，这样的套利机会可以利用。反之，则需要考虑较大冲击成本对套利的影响。”魏周晖表示。

转自期货日报 饶红浩
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