4月16日，中国股指期货时代正式来临。对此，平安证券研究员李先明认为，对于迈入股指期货时代的中国市场来讲，用期货对现货的领先作用来指导现货，在条件成熟的情况下值得一试。
　　“股指期货初推之际，期指对现指有较强的领先作用，之后逐渐减弱。通过对香港、台湾、日本和韩国四个地区日行情的分析和建模，发现在股指期货推出之初，各个市场的期指对现指具有较强的领先作用，随着市场的日趋成熟，期指对现指的领先作用依旧存在，但逐渐减弱。”李先明表示。
　　国泰君安研究员蒋瑛琨称，股指期货对现货走势具有价格发现功能。综合美国、欧洲、亚太市场实证研究结果显示，大部分研究支持股指期货领先于现货指数，领先时间大约为5分钟-45分钟。
　　现货市场或短期下跌
　　中信建投研究员王士明认为，“在交易转移效应以及获利盘卖出双重作用下，股指期货推出后现货指数短期内有可能下跌。”
　　从海外经验来看，在推出股指期货推出后1个月内都会下跌。但是，中国有自己的经济特色，因此中国的股票市场走势很有可能会异于其它市场。
　　同样，以韩国期货市场上市初期为例，反观股指期货推出前，现货市场机构也并不存在“抢筹”行为。
　　韩国期货市场上市初期也并不鼓励个人投资者参与，因此，此阶段基本以机构为交易主体，上市首月成交仅82270张合约，持仓仅1892张合约，第二个月成交降至64013张、持仓增加至3760张，成交量和持仓量均非常低。
　　王士明称，股指期货上市交易后，对现货市场可能存在两种效应影响指数表现：一是交易转移效应，股指期货的保证金杠杆交易、T+0以及现金交割等特性适合追求高风险高收益的投机者，这部分原先的股票市场的投机者一次性转移到股指期货市场，这一交易转移效应直接导致了指数的下跌；二是资金流入效应，主要是场外增量资金出于套保和套利进入现货市场，但资金流入效应并不会显著改变现货走势。
　　从交易本质来看，只有在股价波动幅度较大的市场中，股指期货参与者才有机会获利。换言之，在风险加大的市场中，投资者才有压力和动力参与股指期货交易。因此，从吸引投资者来说，股指期货推出后的下跌才会吸引投资者入场：一方面是机构投资者入场套保，另一方面是为投机者提供高卖低买的机会，造成财富效应，增加期货市场的人气。
　　不过，股指期货对现货市场指数走势的影响只是短期效应，因为它源自于部分投机机构在股指期货推出前买入股票，并在推出之后卖空期货合约并卖出股票，来博取投机风险收益。这不会影响其它机构在现货市场上的操作，持有现货组合的机构在判断大盘下跌风险加大的情况下，会通过股指期货对冲指数下跌的系统风险。
　　期现套利
　　股指期货的正式推出，意味着真正的套利时代来临。
　　从公布的保证金标准来看，5月、6月合约暂定为合约价值的15%，9月、12月合约暂定为合约价值的18%，高于之前公布的12%的水平，加上经纪公司部分(目前期货公司要额外收取3%的保证金)，5月、6月合约股指期货合约上市交易的保证金很有可能超过18%。
　　王士明称，目前沪深300指数合约规模约15万美元、初始保证金约2万美元，略低于S&P500标准合约，但明显高于E-miniS&P500、TAIEX指数、恒生指数和KOSPI200等合约。
　　“从合约规模和保证金水平来说，并不适合众多中小个人投资者的投机交易。”王士明表示。
　　国信证券张龙斌称，我国沪深300指数期货推出后，从海外经验来看，第一年也可能存在大量期货和现货定价偏离的现象，因此市场也会存在大量的套利机会。
　　不过，我国融资融券试点初期，融券标的股票种类较少。沪深交易所公布的融资融券标的证券范围为上证50指数成分股的50只股票和深证成指成分股的40只股票，而券商能够实际提供的融券标的则更少，如国信证券目前只能提供10只融券标的股票，广发证券只能提供3只融券标的股票。
　　研究表明，复制沪深300指数至少需要30只股票，而少于30只则几乎无法复制指数现货的走势。因此，虽然我国推出了融券业务试点，但是短期内仍无法通过融券交易来复制沪深300指数的现货空头，从而无法进行反向套利。
　　因此，沪深300指数期货推出后，可操作的套利机会更多的是在基差高于无套利区间的上限时，通过卖空沪深300指数期货，买入沪深300现货组合进行正向套利。
　　同时，由于缺少反向套利机制，我国沪深300指数期货推出后，可能长期处于负的基差状态。这时，机构可以卖出手上的沪深300ETF现货或者其它相关资产头寸，买入沪深300指数期货合约，等到负基差消失时，再卖出期货，买入卖出的现货来提高投资收益。
　　华安上证180ETF基金经理许之彦认为，从目前现状来看，能做A股市场T+0操作的就只有ETF。适合做ETF的主要是权证投资者、商品期货投资者等擅长日内交易的人。
　　许之彦称，在做期现套利时，一定要注意把风险能够尽量精确量化下来，使不确定性的东西尽量小。在选取ETF作为沪深300现货的替代时，主要是看它们与沪深300的跟踪误差，而不是相关度。
　　“经过统计计算后发现，将上证180ETF和深证100ETF按3：1的比例组合，能得到一个很好的沪深300指数替代组合。”许之彦表示。
　　“不过，从长远来看，如果只是简单使用期货和现货组合进行套利，可能一年左右套利机会就没机会了。”张龙斌认为。

转自21世纪经济

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