（一）、央行购金积极性不减

相对于日益扩大的黄金需求量，全球的黄金年开采量却是相对稳定的。供需的不平衡也是金价长期上涨的重要原因。

根据世界黄金协会最新公布的数据显示，去年各国央行成为黄金的大买家，这是自1997年以来的首次。印度，中国和俄罗斯成为最大的买家。而最近，在今年第一季度菲律宾和哈萨克斯坦也加入对黄金的大量竞相采购行列。世界黄金协会政府事务主管Natalie Dempster称，每个国家都有自己独特的理由，但有几个他们共有的大趋势。

根据世界黄金协会的数据显示，到今年为止俄罗斯是各国央行中最大的黄金买家。在2010年第一季度，俄罗斯央行增加了26.6吨。在2009年，俄罗斯增加了额外的117.63吨黄金储备。3年多来俄罗斯一直在稳步地增加其黄金储备，部分是通过购买其国内的矿山的产品。俄罗斯认为黄金储备既是声望的象征也是支撑该国的偿债能力的方法。

菲律宾在俄罗斯之后，是第二大买主，今年初它购买9.6吨，约4.24亿美元的黄金。迄今为止哈萨克斯坦是黄金的第三大买主，它有一个类似的策略，尽管它的黄金储备在更小的水平上。这个前苏联控制的国家在第一季度购买了3.1吨黄金，值1.37亿美元。

虽然今年印度尚未公开宣布任何重大的黄金购买，但去年11月该国从国际货币基金(IMF)购买了 200吨，当年价值约88亿美元的黄金。

而中国被认为是一个秘密的黄金买家。作为世界上最大的黄金生产国，中国往往从自己的矿山购买黄金而不公开报告这些销售。但在2009年4月，中国承认其已增加黄金储备，自2003年以来中国黄金储备增加76%。

图六、SPDR黄金ETF 6月持仓变化

制图：冠通期货

（二）、投机交易支撑金价亦加大风险

COMEX非商业净多头寸在去年末因为投机活跃而维持较高水平，今年一季度投机程度有所下降，指标变化与金价变化的相关度很高，从5月开始，金价大幅上涨，该指标再度增大，数据显示，6月份公布的非商业净多头寸平均每周增仓3412.25手，较5月大幅增加，说明市场投资活跃，但在面临历史高位的压力时，多头减仓迹象明显，获利了结盘众多。

希腊公共财政的担忧和欧洲债务蔓延的恐惧已经在5月引发了特别是对金币、金条及黄金ETFs的强劲买盘。目前欧洲的黄金需求异常强劲，特别是来自德国和瑞士的投资者。全球最大的黄金ETF——SPDR GOLD SHARES持仓出现非常大的涨幅，从09年10月开始该ETF的持仓一直在1100吨的水平上，5月初该ETF持仓为1159吨，但历经短短不到2个月的时间，其持仓已增至1313.13吨。继5月25日出现30.43吨的持仓增加后，6月3日又出现21.3吨的增仓。但整体来看，6月份SPDR ETF的增仓幅度较5月已有所放缓，尤其是在金价高位震荡的过程中，开始出现的减仓迹象，这个信号同COMEX期金一致，因此投资者应高度重视黄金在创出历史高位后，价格可能面临上方压力回调的风险。

图七、COMEX期金5月持仓情况

制图：冠通期货