（一）、欧洲债务忧虑凸显黄金“货币保值的最后选择”地位

在前期的报告我们已经对欧洲债务问题进行过深入分析，欧元区国家为了共同的利益在应对欧洲债务危机的问题上具有高度的统一性。为了削减赤字以及作为获取欧盟和IMF救助的条件，这些国家都开始执行一些严厉的财政紧缩政策。

机构统计出欧元区在未来3年中赤字总体削减的规模在3000亿欧元左右，其中德国占800亿欧元。英国在未来4年中削减赤字的总额约为2000亿欧元。英德的紧缩政策不会发挥重大的作用减轻欧元区未来的债务负担，因为在当前欧元区内需低迷，经济复苏脆弱的情况下，削减财政开支会威胁到经济复苏，也必然会进一步影响到欧元区国家的财政收入。同时，这种不和时宜的财政紧缩政策将使得欧元区经济二次触底的风险加大。投资者对欧洲主权债务危机的忧虑情绪重燃，希腊5年期信贷违约掉期（CDS）价格升至1037.41个基点，超越了前期的最高点；西班牙CDS价格在近期也一路上升至265.68个基点，接近前期高点。

近期欧元虽然出现技术性反弹，但欧元区债务问题将在较长时间内反复，目前还无法看到一个可以完结的时点。对欧洲主权潜在违约和货币政策的担忧上升所导致的市场震荡凸显出黄金作为“货币保值的最后选择”的地位。

表二：希腊国债持有国列表

持有人	占比总规模%	预测低值（十亿欧元）	预测高值（十亿欧元）
法国	24.9	27	52
德国	14.3	15	30
其他欧元区	18.8	20	39
欧元区总计	58	62	121
瑞士	21.1	22	44
英国	4.1	4	8
美国	5.4	6	11
其他地区	11.4	12	23
总计	100	106	207

资料来源：BIS 制表：冠通期货

（二）、美国经济增长恢复的可持续性存疑虑

美国GDP自去年四季度开始实现增长，但增长的可持续性却令人担忧。目前美国房地产数据迟迟不见改善，二手房和新房销售大幅下降，房贷违约率居高不下，经济向下并形成二次探底的风险不容忽视。

6月在许多场合中，美国国会都试图通过对紧急失业救济、州财政援助、失业人员医疗保险及其他即将到期或已经到期计划的延长法案，使之成为长期法案。但尽管做出了多次努力，6月22日参议院最新的一次努力以失败告终。国会在已经到期与即将到期的经济刺激计划上毫无动作导致失业救济的中断，并可能很快引发州财政压力。无法通过的主要原因在于对日益增加的公共债务的担忧；一些参议员表示如果这笔开支可以被预算中的其他变更抵消掉，他们会支持这项法案。如果国会任由目前在预测中假设的所有额外的刺激措施过期，那么之前预计的财政对增长的拖累将恶化，即对2010年四季度至2011年二季度GDP的拖累将进一步恶化1至1.5个点。美国白宫经济顾问委员会主席罗默于7月2日表示，虽然遭到一些国会议员的反对，但是美国政府决心要延长失业保险救济发放时间，并为那些资金拮据的州政府及地方政府寻找额外的资金来源。此言可以看出美国政府对于刺激美国经济恢复的信心和决心，如果明年延长失业救济和减税计划，将大大降低对GDP拖累的影响。尽管如此，刺激计划潜在的到期似乎成为了一个对经济增长日益重要的风险因素。

此外，美国的就业情况缓慢改善，但失业率整体维持在较高水平。美国劳工部7月2日表示，6月份非农就业人数减少12.5万人，接受权威媒体调查的经济学家此前预计6月份非农就业人数减少11万人。6月美国私人部门就业人数较5月份增加8.3万人，为连续六个月增长。6月份失业率小幅下降至9.5%，5月份为9.7%，而此前经济学家预测6月失业率将小幅升值9.8%。虽然就业数据改善，但9.5%左右的失业率居高不下，仍然成为美国政府的心中之忧，要想保持个人消费的可持续增长，就业市场必须改善，促使失业率的进一步下降将是政府一系列刺激计划的最主要目标之一。

经济增长的不确定性以及失业率高企是美联储仍然维持接近零的利率政策不变的最主要原因。在6月22、23日召开的货币政策会议后，美联储发表声明，重申在“较长时间内”维持低利率，但降低了对经济现况的乐观评估，符合市场预期。与4月份相比，声明提及欧洲债务危机和房地产市场疲弱对当前经济的负面冲击，对经济基本面的表述不如之前乐观。市场对于美联储未来升息的预期进程进一步减弱。利率政策导致的极低的美国联邦储蓄利率为以美元定价的黄金价格中期上涨提供最基础的支撑。