• 黄金价格依然“便宜”
• 市场回顾
• 基本面、技术面分析
• 后市展望

从世界黄金协会最新供需数据可以看出，截至2009年三季度，全球黄金供给2958吨，需求2571吨，供大于需387吨；而2008年前三季度供给2537吨，需求2791吨，需求大于供给254吨；2007年前三季度借给2539吨，需求2806吨，需求大于供给267吨。再进一步分析，2009年前三季度黄金首饰和工业需求1508吨，金条、金币及其他投资性需求1063吨；而2008年前三季度首饰和工业需求2048吨，投资性需求743吨。

以上数据显示，总量上2009年黄金的需求较07、08年明显下滑，比2008年同期下滑8%，而且转为供大于求的局面。分类型上看，2009年前三季度首饰和工业需求下滑明显，较2008年同期下降26.37%，投资性需求增长较大，较2008年同期增长43.07%。

当前地缘政治局势总体上趋于缓和，时而有小部位冲突出现。受08年百年不遇的金融危机洗礼，2009年全球倾力拯救经济衰退，总体上国际政治局势比较缓和，虽然恐怖事件和一些地区动乱时有发生，但事态并没引起地缘政治局势到紧张的程度。因此，2009年国际政治方面也没有对国际金价带来大的影响。通常影响金价波动的地缘政治因素往往是围绕石油资源的冲突或者是世界性的、大的冲突或战争。

从目前国际政治形势来看，未来一段时间预计还是会保持相对缓和，虽然 主要的几个发达经济体经济衰退最坏的时期已基本过去了，但经济要真正复苏起来还需要时间和政策配合。不过由于中东问题复杂，偶尔的冲突还是不可避免，另外恐怖事件也难免。伊朗核问题、阿富汗问题也存在一些政治敏感性和不可测性，这些问题如果有爆发出来，可能会导致地缘政治局势紧张。总体上，地缘政治在未来一段时间可能不是影响金价的首要和主导因素。

美国第三季度GDP年率初增长3.5%，预期为增长3.3%，为美国经济1年多来首度出现季度增长。日本三季度实际GDP季率增长1.2%，折合成年率为增长4.8%，大大超出此前预测的0.6%和2.2%。欧元区经济复苏较为迟缓，欧元区3季度GDP年率下降4.1%，超出预期中值的年降3.9%。

10月美、欧、日制造业PMI均呈现V型向好，其中美国PMI较上月大幅回升3.1个百分点至55.2。10月欧元区制造业PMI终于突破50分界线，但是仅高出0.7个百分点，欧元区经济复苏步伐仍然缓慢。

美国等主要经济体GDP增长、PMI指数第三季度均从底部出现较为明显的回升，从美国等主要经济体经济数据可以看出，尽管欧洲经济复苏显得迟缓，但美国等受金融危机影响严重的经济体经济衰退最坏的时期基本已过去，经济开始处于复苏的边缘，当然经过这次百年不遇的金融危机重创，经济的真正复苏起来是漫长和不容易的，因为目前美国失业率仍高企，民众消费仍趋于谨慎，这成为实体经济全面复苏的一大绊脚石，但目前让市场看到了信心。只要不出现所谓的第二次冲击，经济复苏会慢慢见到效果。

在此，更多需要注意经济由衰退转为开始复苏，在这次百年不遇的金融危机后，一系列史无前例的救助计划，向市场注入巨额流动性后给经济可能带来的后果。如此大的流动性注入市场，表现在资本市场、商品市场，推升资源类商品价格，最终促使通胀风险累积，市场会从对通胀预期加强到通胀压力显现。

美国联邦基金利率自调至历史最低位0-0.25%区间，日本利率调至0，欧洲央行将基准利率调低到1%后已维持很长一段时间。虽然前段时间澳大利亚央行两度加息25个基点，但从最近英国央行、欧洲央行利率会议结果以及会后声明来看，他们暂将给维持目前低利率水平，而美联储主席伯南克一再强调，将让目前低利率水平保持一段较长时间。之所以主要国家利率仍维持低利率，在于虽然主要经济体经济衰退最坏时期过去，但离真正复苏起来还有很大距离，注入的庞大流动性先是流入金融市场，推升股市和商品价格。由于失业率攀升不止，消费者信心恢复还不是很好，还比较谨慎，因此目前阶段经济复苏的基础并不牢固，这是美国等主要经济体非常关心的问题，只有当流动性宽松从金融市场转入实体经济，实体经济真正开始复苏起来，就业状况慢慢有好转，消费信心逐步增强，才说明经济复苏的基础变得稳固，经济真正的开始复苏之路了。所以，在接下来一段时间内，金融市场流动性预计仍会维持宽松局面。受投资者风险偏好逐步好转并可能总体上持续向好，股市会稳固自底部反弹以来的成果。

国际投资也是影响金价走势的主要因素之一。历史数据分析，全球流动性与金价存在较高的正相关关系，相关性0.57（如图七）。游资具有以短期资本形式存在、追求高利润、没有固定投资领域等特点。当利率普遍较低时，短期资本机会成本低，这时资金会选择收益高的领域。美国联邦基金利率调至零利率后，资金纷纷转向欧元等高收益货币上，导致欧元等货币大幅升值，美元持续贬值。

资金逐利原则使得大量资金同时追逐商品和黄金，从2009年下半年金价上涨来看，由于今年季节性消费不旺，因此，推动金价上涨的因素更多为美元持续走软，通胀预期的炒作，资金选择黄金作为避险品种，寻求高收益。从世界黄金协会公布的今年前三季度黄金投资性需求较上年同期大幅增长也可见一斑。由于美联储一再强调美国将维持低利率一段长时间，而通胀风险在逐步累积，央行实际行动上有继续增持黄金的倾向，将成为资金炒作题材，因此，来年黄金仍然是资金高度关注的品种，这股力量将对金价调整形成支持，同时对金价上涨形成推动力。

1．资金在黄金上持仓兴趣

2008年11月金价自700美元下方开始反弹开始，基金总体上在COMEX黄金期货上持续增加净多头寸。今年9月基金加大净多头寸持有，突破金价2008年刷新28年高点时创下的20万手净多持仓，随后持续增持多单，净多头寸增持到26万手新高纪录，同期金价一路上涨。从基金持仓兴趣可以看出，跟金价涨跌走势非常吻合，当然基金持仓兴趣往往对金价有推波助澜的作用以及市场示范效应。目前基金维持历史高水平持仓兴趣，也说明基金对金价看好。

2．原油为主的商品

原油今年2月以来反弹上80美元每桶，相当于反弹了从2008年7月147美元跌到35美元的0.382位，同样走出了金融危机以来暴跌阴影，走出底部区域。随着美国、欧洲等主要经济体经济开始复苏，实体经济慢慢恢复起来，对能源的需求会逐步增长起来；全球各国在这场金融危机中注入从未见过的巨额流动性，当经济复苏起来，超低利率水平，宽松的流动性，美元汇率的偏低状况，将令资源类商品价格上涨起来，一旦通胀风险显现，将可能推涨以原油为首的这些资源类商品价格。伦铜价格已涨回到7000美元/吨了，离2008年8月下跌时8000美元也只差1千美元，资源类商品走出底部大涨起来，足可以看出市场对通胀风险的预见性和提前防范性

3．美元。

美元指数2008年3月结束几年的贬值周期，8月走出底部区域开始升值，最高飙到90；而从今年3月转为贬值，今年出现两波贬值，第一波为经济数据显示出经济衰退最坏的时期在过去，投资者信心和风险偏好回升引起的贬值，第二波从7月至今是美元相对其他主要货币的贬值。美元自始自终的走势与美元经济、美国利益可谓是前呼后应，不能不说明背后隐藏着美国在美元上的战略选择和策略考虑。随着美国经济开始复苏起来，这会吸引市场资金流向美元资产上去，对美元会有提振和支持，这也便于帮助美国经济复苏起来，特别是美国如果开始执行退出计划，也会对美元形成支持，但是这场金融危机令美国进一步大举债务，美国的财政赤字水平也进一步扩大，一旦经济慢慢复苏起来，继续美元贬值策略将会是美国的惯用手法，另外美国转向新能源和低碳经济，希望靠他们来重振美国经济，要推新能源和低碳经济，美元保持低位或者贬值将带来有力的支持。因此，美元指数很可能在2010年以75为中轴波动，上行78为技术阻力，80为重要技术压力，下方看2008年上半年底部区域表现。

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